Perspectives de marché

Dire que 2025 a été une drôle d’année est un euphémisme. Après plusieurs années de résultats solides, nous avons commencé janvier sans trop savoir ce que la nouvelle année nous réservait. Les valeurs étaient élevées et les perspectives quant à la croissance des rendements étaient peu encourageantes. Cependant, les optimistes n’hésitaient pas à rappeler que, pendant son premier mandat, le président Trump avait souvent utilisé le marché boursier en guise de tableau des scores. Par conséquent, son retour au pouvoir signifiait que Washington allait être d’un grand soutien.

Mais cela ne s’est pas passé exactement ainsi. Peu après son entrée à la Maison-Blanche, nous avons découvert que ce mandat ne serait pas comme le premier. Les tarifs douaniers et le « Jour de la libération » ont donné naissance à un violent courant de liquidations en avril. Soudain, le président censé aider les marchés devenait leur ennemi. Bien sûr, rien n’est éternel. Au bout de quelques semaines angoissantes, il s’est rendu compte qu’il avait peut-être surestimé ses chances.

Washington a vite repris un ton plus amical à l’endroit du marché et les bourses ont enregistré leur meilleur été depuis de nombreuses années. Au début de l’automne, qui est normalement la période la plus volatile de l’année, nous avions toutes les raisons du monde de redouter une débâcle. En effet, les marchés ont pour habitude de se retrouver dans le pétrin pendant cette saison. Or, ce n’est pas du tout ce qui s’est passé cette année. Alors que nous nous attendions tous à un recul, les marchés ont poursuivi leur ascension. Une fois de plus, l’adage voulant que « le marché fait mentir tout le monde » s’est avéré.

Arrive novembre. La tempête évitée et la saison des résultats passée, tout le monde se sentait plutôt bien. Nous avions traversé un terrain miné sans déclencher d’explosion et l’avenir s’annonçait plus radieux. Cela aurait dû nous mettre la puce à l’oreille. Quand tout va trop bien, il faut s’en inquiéter. C’est alors que la volatilité nous a frappés de plein fouet.

Novembre a été un mois pénible pour plusieurs investisseurs. Ceux qui attendaient une correction l’ont enfin obtenue. Mais elle a été éphémère, et la remontée qui s’est produite à la fin du mois a détruit plusieurs couvertures. Tous ceux qui étaient confiants au début du mois ont été ébranlés lorsque le marché de l’IA a battu en retraite. Ils se sont rétablis toutefois après la publication des résultats de Nvidia car, en dépit du financement circulaire à l’œuvre, le reste de l’écosystème technologique a pris la relève.

Donc, où en sommes-nous?

Décembre est généralement un mois positif, mais nous savons d’ores et déjà que cette année ne s’inscrit pas dans les normes. Les entreprises ont réalisé des gains supérieurs aux attentes, le consommateur états-unien fait mieux que prévu et les dépenses en IA restent considérables. Pourtant, on a la vague impression que cela va mal se finir.

En bref, tout le monde semble être arrivé à la conclusion que le dollar américain vaut nettement moins qu’avant. La quantité de billets imprimés par les banques centrales a tellement érodé sa valeur qu’il est difficile de continuer de le considérer comme une valeur de réserve. De ce fait, les actifs tangibles comme l’or paraissent très alléchants.

Si tous les actifs risqués ont été liquidés en novembre à cause de l’inquiétude à court terme entourant les taux d’intérêt, il semble que les marchés des actions remonteront sous peu. On dirait bien que décembre promet une reprise, et nous devrions l’accueillir. Mais n’oubliez pas que toute bonne chose a une fin. Il s’agit là d’une hausse pendant laquelle on vend. Profitez-en, mais ce sera temporaire.

Mise à jour sur le Fonds

The Pender Alternative Select Equity Fund was higher by 2.2¹% for the month and is now higher by 36.0% for the year. This compares to the TSX Composite Index, which was higher by 3.9% for the month and 30.0% year-to-date. November was a volatile month with some wild sector swings. For most of the year the Fund had enjoyed being positioned overweight in the materials (gold) and energy (uranium) sectors, yet they acted as a drag for the first half of the month. Profit taking hit these sectors and affected a few of our holdings. We took the opportunity to add to positions on this pullback and enjoyed the rebound into month end.

One area that hasn’t worked out as planned is our exposure to the crypto sector. With weakness in the US dollar and concerns around fiat currencies, we had positioned towards assets that should benefit from these concerns. This has played out very well in gold and silver but not yet in cryptocurrencies. Concerns around the AI trade and what that means for the technology sector in general led to weakness in many large technology companies, in our view. This likely acted as a drag on Bitcoin as it continues to be viewed more as a ‘risk asset’ and the negative sentiment caught up with it. We continue to track this sector, and while we haven’t exited it, we haven’t added either. It currently sits as a 3% weight in the portfolio. If risk assets do experience a rally into year-end Bitcoin should benefit, at that point we will reassess our position.

Greg Taylor, CFA
December 10, 2025

¹ All Pender performance data points are for Class F of the Fund unless otherwise stated. Other classes are available. Fees and performance may differ in those other classes. Standard Performance Information for Pender’s Liquid Alternative Funds may be found here: https://penderfund.com/fund/pender-alternative-select-equity-fund/