\u00c0 la fin juillet, les actifs risqu\u00e9s ont b\u00e9n\u00e9fici\u00e9 d\u2019un rebond marqu\u00e9 qui a toutefois ralenti au milieu du mois. Le peu d\u2019\u00e9missions et d\u2019engagements pr\u00e9sents sur le march\u00e9 \u00e0 la fin de l\u2019\u00e9t\u00e9 a contribu\u00e9 \u00e0 soutenir les march\u00e9s du cr\u00e9dit et des actions. La formation de vents de face macro\u00e9conomiques a \u00e9t\u00e9 largement ignor\u00e9e en ao\u00fbt, mais cela pourrait devenir un facteur d\u00e9terminant \u00e0 mesure que les engagements et les \u00e9missions augmenteront en septembre. Les \u00e9carts touchant aux titres \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 ont d\u00e9gringol\u00e9 \u00e0 leur point le plus bas de l\u2019ann\u00e9e \u00e0 la fin d\u2019ao\u00fbt, pouss\u00e9s en ce sens par les nombreuses ventes qui ont frapp\u00e9 les bons du Tr\u00e9sor. Toutefois, il n\u2019y a pas eu de ventes \u00e9quivalentes du c\u00f4t\u00e9 des obligations \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9.<\/p>\n
L\u2019indice de r\u00e9f\u00e9rence du Fonds, l\u2019indice HFRI Credit (CAD), a rapport\u00e9 0,5 % en ao\u00fbt pour \u00e9tablir son cumul annuel \u00e0 3,7 %.<\/p>\n
Le rebond des actions des entreprises technologiques \u00e0 tr\u00e8s grande capitalisation ne s\u2019est pas r\u00e9percut\u00e9 sur les march\u00e9s du cr\u00e9dit. Les emprunts destin\u00e9s \u00e0 des projets adoss\u00e9s \u00e0 des contrats de location des Sept magnifiques ont quelque peu remont\u00e9 au d\u00e9but d\u2019ao\u00fbt avant de redescendre pendant la deuxi\u00e8me moiti\u00e9 du mois au point d\u2019atteindre, dans plusieurs cas, de nouveaux planchers.<\/p>\n
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Source: Bloomberg, Goldman Sachs<\/p>\n
Le Fonds a profit\u00e9 de la hausse du d\u00e9but d\u2019ao\u00fbt pour vendre certaines de ses positions \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 dans les centres de donn\u00e9es. Selon les rumeurs, il devait y avoir en ao\u00fbt plusieurs \u00e9missions \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 pour des centres de donn\u00e9es. Or, une seule est arriv\u00e9e sur le march\u00e9, celle de Zenith Arc LLC, un projet de l\u2019Oklahoma donn\u00e9 en location par Jane Street. Peu apr\u00e8s que le prix de cette entente a \u00e9t\u00e9 fix\u00e9, on a appris que Jane Street avait perdu 15 milliards $ en juillet, surtout \u00e0 cause d\u2019op\u00e9rations li\u00e9es \u00e0 l\u2019IA et au Situational Awareness Fund. Cette annonce a eu de graves cons\u00e9quences sur l\u2019obligation qui a tr\u00e8s vite perdu trois points et se n\u00e9gocie, au moment d\u2019\u00e9crire ces lignes, sept points sous son prix initial. Le Fonds n\u2019a pas particip\u00e9 au financement de Zenith Arc. Il a cependant acquis aupr\u00e8s de QTS une participation de cat\u00e9gorie investissement dans le financement destin\u00e9 \u00e0 la construction de nouveaux \u00e9difices sur un campus de centres de donn\u00e9es d\u2019Atlanta, lequel est enti\u00e8rement lou\u00e9 par Microsoft (Nasdaq : MSFT). Cette \u00e9mission de QTS Central Issuer LLC est assortie d\u2019un billet de 6,625 % et d\u2019un escompte de 2,5 points par rapport au pair, et devrait rapporter autour de 7,2 % \u00e0 son \u00e9ch\u00e9ance dans cinq ans. \u00c0 la mi-septembre, elle se n\u00e9gociait \u00e0 environ un point au-dessus de son prix initial.<\/p>\n
Selon nous, les obligations li\u00e9es aux centres de donn\u00e9es sont une source tant de risques que d\u2019occasions. Notre exposition porte sur des installations lou\u00e9es \u00e0 des fournisseurs de donn\u00e9es \u00e0 tr\u00e8s grande \u00e9chelle, bien situ\u00e9es et dont le d\u00e9veloppement est avanc\u00e9. De nos jours, investir dans les titres de cr\u00e9ance des centres de donn\u00e9es comporte de nombreux risques, depuis la fiabilit\u00e9 du locataire et la construction excessive jusqu\u2019\u00e0 l\u2019opposition sociale et politique. \u00c9tant donn\u00e9 la performance extr\u00eamement n\u00e9gative de plusieurs nouvelles \u00e9missions au cours des derniers mois, les perspectives pour les accords \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 concernant les centres de donn\u00e9es sont incertaines. Des projets de qualit\u00e9 inf\u00e9rieure pourraient d\u00e9couvrir que le march\u00e9 leur est ferm\u00e9 pour l\u2019instant.<\/p>\n
Le Fonds a r\u00e9duit son exposition au secteur de l\u2019\u00e9nergie en ao\u00fbt. Notre position consid\u00e9rable dans Sunoco (6 %, 2028) a \u00e9t\u00e9 rachet\u00e9e. Nous avons \u00e9galement vendu plusieurs positions dont la hausse s\u2019av\u00e9rait limit\u00e9e en raison d\u2019\u00e9carts serr\u00e9s ou de rachats \u00e0 br\u00e8ve \u00e9ch\u00e9ance. Une part importante de notre pond\u00e9ration officielle dans le secteur de l\u2019\u00e9nergie reste dans les billets de tr\u00e9sorerie d\u2019Enbridge Inc., que nous consid\u00e9rons davantage comme un \u00e9quivalent de tr\u00e9sorerie que comme un v\u00e9ritable risque. En l\u2019absence d\u2019\u00e9carts attrayants, nous avons d\u00e9cid\u00e9 de laisser une partie de notre exposition \u00e0 Enbridge arriver \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance en septembre, ce qui r\u00e9duira d\u2019autant notre pond\u00e9ration dans le secteur de l\u2019\u00e9nergie.<\/p>\n
Comme les rendements du Tr\u00e9sor ont augment\u00e9, nous avons modestement rehauss\u00e9 notre dur\u00e9e ces derni\u00e8res semaines. Nous estimons que les obligations \u00e0 deux ans du Canada sont des substituts attrayants aux liquidit\u00e9s avec leur rendement d\u2019environ 3,4 % au moment d\u2019\u00e9crire ces lignes. Cela se compare au taux directeur de 2,25 % de la Banque du Canada. \u00c9tant donn\u00e9 l\u2019\u00e9tat de l\u2019\u00e9conomie canadienne, particuli\u00e8rement du march\u00e9 immobilier du pays, il est peu probable \u00e0 notre avis que la Banque du Canada rehausse ses taux autant que ce que le march\u00e9 prend d\u00e9j\u00e0 en compte.<\/p>\n
L\u2019\u00e9cart de la plupart des titres \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 de grande qualit\u00e9 s\u2019est resserr\u00e9 de mani\u00e8re exceptionnelle apr\u00e8s la r\u00e9cente augmentation des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat. Nous croyons que le march\u00e9 est tr\u00e8s risqu\u00e9 en ce moment et nous nous sommes positionn\u00e9s en cons\u00e9quence. Nous nous attendons \u00e0 ce que la volatilit\u00e9 et les occasions de faire des affaires se multiplient cet automne.<\/p>\n
Perspectives de march\u00e9<\/h3>\n
Le 31 ao\u00fbt, les titres \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 ont atteint des \u00e9carts de r\u00e9mun\u00e9ration corrig\u00e9s des effets de la clause de remboursement anticip\u00e9 (OAS) de 260 pb par rapport aux titres d\u2019\u00c9tat. C\u2019est tout juste un point au-dessus du creux de 259 pb de janvier 2025 qui, lui, \u00e9tait le plus bas depuis 2007. Tout comme en 2025 et en 2007, ce plancher co\u00efncide avec la remont\u00e9e des rendements du Tr\u00e9sor qui a mis longtemps \u00e0 se r\u00e9percuter dans le prix des rendements \u00e9lev\u00e9s. Contrairement \u00e0 d\u2019autres \u00e9pisodes de baisses majeures qui ont co\u00efncid\u00e9 avec la diminution des \u00e9carts de cr\u00e9dit pour toutes les cat\u00e9gories de qualit\u00e9, les \u00e9carts des titres CCC se sont \u00e9largis pendant le plus clair de l\u2019an pass\u00e9 et se trouvent en ce moment \u00e0 des niveaux qu\u2019on observe normalement en p\u00e9riode de grand stress sur le march\u00e9.<\/p>\n
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<\/p>\n
Source : Bloomberg<\/p>\n
Alors qu\u2019au niveau des indices les primes de risque sont tr\u00e8s basses, un tel degr\u00e9 de bifurcation sur les march\u00e9s du cr\u00e9dit est, \u00e0 notre connaissance, sans pr\u00e9c\u00e9dent. L\u2019\u00e9volution des \u00e9carts pour les titres CCC donne \u00e0 penser que les d\u00e9fauts augmenteront dans la tranche inf\u00e9rieure des cr\u00e9ances et que l\u2019acc\u00e8s au capital est plus compliqu\u00e9 pour les entreprises surendett\u00e9es. Le march\u00e9 public n\u2019accueillera pas volontiers les cr\u00e9ances probl\u00e9matiques relevant du march\u00e9 des dettes priv\u00e9es, lequel risque \u00e9galement d\u2019entrer dans un cycle de d\u00e9fauts. Enfin, avec des \u00e9carts g\u00e9n\u00e9riques aussi serr\u00e9s et la hausse consid\u00e9rable des primes de risque pour les titres CCC et les centres de donn\u00e9es, la compensation offerte par les \u00e9carts pour la possession d\u2019obligations \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 de grande qualit\u00e9 n\u2019a jamais \u00e9t\u00e9 aussi basse depuis des d\u00e9cennies. Une bonne part du march\u00e9 dit de grande qualit\u00e9 comprend des petites entreprises et des cr\u00e9ances cycliques dont la valeur a bondi avec le march\u00e9. Nous d\u00e9tenons des positions dans plusieurs de ces actifs.<\/p>\n
Nous croyons que les \u00e9carts tr\u00e8s bas d\u2019ao\u00fbt le resteront toute l\u2019ann\u00e9e. Rappelons que lorsque les \u00e9carts atteignent des planchers aussi consid\u00e9rables, cela annonce souvent qu\u2019il y aura des \u00e9pisodes de volatilit\u00e9 au cours des six prochains mois. Un certain nombre de risques \u00e9merge au niveau macro\u00e9conomique, le plus important \u00e9tant sans doute les taux de rendement croissants du Tr\u00e9sor. Ces risques devraient \u00e9ventuellement influencer le prix de toutes les cat\u00e9gories d\u2019actifs, surtout celles dont la valeur d\u00e9pend de flux de tr\u00e9sorerie dont l\u2019\u00e9ch\u00e9ance est plus \u00e9loign\u00e9e.<\/p>\n
Nous sommes convaincus que le fait que les occasions affluent d\u00e9j\u00e0 sonne la fin d\u2019une p\u00e9riode prolong\u00e9e de faible volatilit\u00e9. Nous pr\u00e9voyons que le Fonds sera plus actif sur le march\u00e9 pendant le reste de l\u2019ann\u00e9e.<\/p>\n
Param\u00e8tres du portefeuille<\/strong><\/h3>\nLe Fonds a pass\u00e9 le fil d\u2019arriv\u00e9e du mois d\u2019ao\u00fbt arm\u00e9 d\u2019une pond\u00e9ration longue de 127,0 % (excluant la tr\u00e9sorerie et les bons du Tr\u00e9sor). Dans celle-ci, 28,4 % relevaient de notre strat\u00e9gie \u00e0 revenu fixe r\u00e9gulier, 97,4 % de notre strat\u00e9gie ax\u00e9e sur la valeur relative et 1,2 % de notre strat\u00e9gie visant l\u2019investissement \u00e9v\u00e9nementiel. Le Fonds renfermait en outre une pond\u00e9ration courte de -71,3 %, dont -4,0 % dans les obligations du gouvernement, -44,5 % dans les titres de cr\u00e9ance d\u2019entreprises et -22,8 % dans les actions. La dur\u00e9e de r\u00e9mun\u00e9ration corrig\u00e9e des effets de la clause de remboursement anticip\u00e9 (option-adjusted duration ou OAD) se chiffrait \u00e0 1,46 an.<\/p>\n
En excluant les positions se n\u00e9gociant \u00e0 des \u00e9carts de plus de 500 pb ou en vertu d\u2019une date d\u2019\u00e9ch\u00e9ance ou de rappel de 2028 ou ant\u00e9rieure, l\u2019OAD du Fonds a baiss\u00e9 \u00e0 1,19 an.<\/p>\n
Le taux de rendement actuel du Fonds est de 5,81 % et le taux de rendement \u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance de 6,22 %.<\/p>\n
Justin Jacobsen, CFA<\/strong>
\n<\/strong>Gestionnaire de portefeuille
\n16 septembre 2026<\/p>\n1<\/sup>\u00a0Tous les rendements signal\u00e9s sont ceux des parts de cat\u00e9gorie F du Fonds. D\u2019autres cat\u00e9gories de parts sont offertes. Celles-ci pourraient pr\u00e9senter des frais et des rendements diff\u00e9rents. Les donn\u00e9es standards sur le rendement du Fonds sont pr\u00e9sent\u00e9es ici : https:\/\/penderfund.com\/fr\/fund\/pender-alternative-absolute-return-fund\/<\/a><\/p>\n
\n<\/strong>Gestionnaire de portefeuille
\n16 septembre 2026<\/p>\n
1<\/sup>\u00a0Tous les rendements signal\u00e9s sont ceux des parts de cat\u00e9gorie F du Fonds. D\u2019autres cat\u00e9gories de parts sont offertes. Celles-ci pourraient pr\u00e9senter des frais et des rendements diff\u00e9rents. Les donn\u00e9es standards sur le rendement du Fonds sont pr\u00e9sent\u00e9es ici : https:\/\/penderfund.com\/fr\/fund\/pender-alternative-absolute-return-fund\/<\/a><\/p>\n