Le th\u00e8me de l\u2019incertitude s\u2019est poursuivi en juillet, alors que les \u00e9v\u00e9nements \u00e0 l\u2019\u00e9chelle mondiale ont continu\u00e9 de fa\u00e7onner le contexte macro\u00e9conomique, cr\u00e9ant ainsi de nouvelles occasions pour les investisseurs, mais aussi de nouveaux risques.<\/p>\n
\u00c0 la fin du mois, les investisseurs ont fait montre d\u2019une extr\u00eame prudence devant l\u2019escalade du conflit au Moyen-Orient et le fait que la circulation dans le d\u00e9troit d\u2019Ormuz soit une fois de plus pratiquement \u00e0 l\u2019arr\u00eat. Le cessez-le-feu entre les \u00c9tats-Unis et l\u2019Iran, \u00e9tabli en juin par un protocole d\u2019accord de paix, a \u00e9t\u00e9 rompu en juillet. \u00c0 la fin du mois, cette tr\u00eave reste fragile et le transit par le d\u00e9troit d\u2019Ormuz est encore plus lent que normalement : moins de 10 navires le traversent chaque jour, contre environ 100 avant la guerre.<\/p>\n
Le prix du p\u00e9trole, qui a mont\u00e9 pendant le mois, refl\u00e8te cette incertitude. Le prix du Brent a oscill\u00e9 entre 72 $ et 102 $ avant de se stabiliser \u00e0 88 $. Les march\u00e9s ont fix\u00e9 les prix en tenant compte de chaque d\u00e9sescalade pour ensuite les r\u00e9\u00e9valuer \u00e0 partir de z\u00e9ro \u00e0 chaque recul. Cette situation s\u2019est r\u00e9percut\u00e9e sur le prix de l\u2019essence, ce qui a fait craindre un nouvel \u00e9pisode de pressions inflationnistes. Dans l\u2019attente d\u2019une solution durable, il nous semble que les march\u00e9s agissent comme si le prix de l\u2019\u00e9nergie allait demeurer \u00e9lev\u00e9, ce qui exerce une pression \u00e0 la hausse sur l\u2019inflation et sur les prix pay\u00e9s par les consommateurs et les entreprises, en plus de rendre encore plus incertaines les perspectives \u00e9conomiques. Cela dit, l\u2019or, que l\u2019on consid\u00e8re souvent comme une valeur refuge, a grimp\u00e9 de 1,3 % pour atteindre 4 061 $ l\u2019once, ce qui repr\u00e9sente un repli de -6 % pour l\u2019ann\u00e9e.<\/p>\n
De plus, les tensions commerciales continuent de secouer les march\u00e9s, de nouveaux tarifs douaniers ne cessant de se succ\u00e9der. En juillet, Statistique Canada a rapport\u00e9 que l\u2019exc\u00e9dent commercial du Canada en mati\u00e8re de marchandises s\u2019\u00e9tait chiffr\u00e9 \u00e0 4,2 milliards $ en mai, un sommet en quatre ans, les exportations ayant atteint un montant record de 77,1 milliards $ et les importations ayant quelque peu fl\u00e9chi. Les exportations vers les \u00c9tats-Unis ont augment\u00e9 pour un quatri\u00e8me mois de suite, ce qui a fait monter le surplus du Canada avec son premier partenaire commercial. Toujours en juillet, les tensions tarifaires avec les \u00c9tats-Unis se sont intensifi\u00e9es lorsque le pr\u00e9sident Donald Trump a sign\u00e9 un d\u00e9cret imposant \u00e0 compter de la mi-ao\u00fbt une nouvelle surtaxe de 50 % sur plusieurs produits canadiens, sous le pr\u00e9texte que le Canada traiterait injustement les exportations de produits laitiers, d\u2019alcool et de v\u00e9hicules \u00e9tats-uniens. Quelques jours plus tard, Washington a lanc\u00e9 une nouvelle salve de tarifs sur des douzaines de pays, invoquant leur implication dans le travail forc\u00e9 dans les cha\u00eenes d\u2019approvisionnement mondiales. Le Canada de m\u00eame que le Mexique et le Royaume-Uni ont \u00e9t\u00e9 frapp\u00e9s par des droits de douane de 10 %, tandis que plusieurs autres pays ou r\u00e9gions se sont vus imposer une surtaxe de 12,5 %. Les biens couverts par l\u2019Accord Canada\u2014\u00c9tats-Unis\u2014Mexique demeurent \u00e0 l\u2019abri de cette nouvelle attaque. Selon nous, non seulement cette superposition de nouveaux tarifs exacerbe l\u2019incertitude, mais elle risque de mettre \u00e0 mal les exportations et la croissance \u00e9conomique au cours des prochains mois en plus d\u2019exercer une pression suppl\u00e9mentaire sur les perspectives d\u00e9j\u00e0 fragiles de l\u2019\u00e9conomie canadienne.<\/p>\n
Dans le m\u00eame ordre d\u2019id\u00e9e, les banques centrales, dont la Banque du Canada, la Banque d\u2019Angleterre et la Banque centrale europ\u00e9enne, ont toutes maintenu les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat lors de leurs rencontres de juillet. La Fed les a \u00e9galement maintenus \u00e0 l\u2019int\u00e9rieur d\u2019une fourchette de 3,50 % \u00e0 3,75 %, comme les \u00e9conomistes s\u2019y attendaient largement. La R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale a r\u00e9it\u00e9r\u00e9 sa volont\u00e9 de stabiliser les prix, ajoutant qu\u2019elle \u00e9tait dispos\u00e9e \u00e0 modifier sa politique mon\u00e9taire en fonction de l\u2019\u00e9volution des conditions \u00e9conomiques. Avant la rencontre, les march\u00e9s avaient pris en compte une hausse possible de 40 %. Le pr\u00e9sident du conseil Warsh n\u2019a pas annonc\u00e9 de pr\u00e9visions, se contentant de dire qu\u2019il n\u2019y en aurait pas. Il a pr\u00e9cis\u00e9 qu\u2019il ne s\u2019agissait pas d\u2019une pause, mais \u00ab\u2009d\u2019une analyse rigoureuse de la situation \u00e9conomique \u00bb, et il a r\u00e9p\u00e9t\u00e9 son message cl\u00e9 : \u00ab Nous devons stabiliser les prix.\u2009\u00bb \u00c9tant donn\u00e9 que le FOMC est divis\u00e9 et que l\u2019inflation d\u00e9passe la cible, les march\u00e9s anticipent que le taux remonteront d\u2019ici la fin de l\u2019ann\u00e9e. Tant les \u00c9tats-Unis que l\u2019Europe ont fait savoir que leur \u00e9conomie respective s\u2019\u00e9tait d\u00e9velopp\u00e9e pendant le second trimestre de 2026.<\/p>\n
Les march\u00e9s ont \u00e9t\u00e9 grandement perturb\u00e9s par une vague de ventes algorithmique apr\u00e8s l\u2019appel de marge dont a fait l\u2019objet le fonds sp\u00e9culatif Situational Awareness LP. Rappelons qu\u2019il s\u2019agissait d\u2019un fonds en IA financ\u00e9 par un effet de levier d\u2019environ quatre fois et dirig\u00e9 par Leopold Aschenbrenner, un ancien chercheur d\u2019OpenAI de 24 ans. Quand l\u2019int\u00e9r\u00eat pour l\u2019IA a commenc\u00e9 \u00e0 diminuer, le fonds a d\u00fb proc\u00e9der \u00e0 une liquidation de 16 milliards $ que Citadel a rachet\u00e9e \u00e0 escompte. La Cor\u00e9e a \u00e9galement v\u00e9cu une situation semblable. Le Kopi, c\u2019est-\u00e0-dire l\u2019indice boursier de r\u00e9f\u00e9rence de la Cor\u00e9e du Sud et \u00e0 tr\u00e8s forte concentration en titres de Samsung Electronics et de SK Hynix, a plus que doubl\u00e9 au premier semestre de 2026, apr\u00e8s quoi les positions \u00e0 effet de levier ont atteint, au d\u00e9but de juillet, le sommet record de 29,2 billions de wons. Et lorsque l\u2019int\u00e9r\u00eat pour les titres li\u00e9s au secteur de la m\u00e9moire a baiss\u00e9, plus de 1,2 million de comptes ont fait l\u2019objet d\u2019appels de marge et pr\u00e8s de 360 000 ont d\u00fb \u00eatre liquid\u00e9s. Le MSCI cor\u00e9en a chut\u00e9 de -23,7 % au cours du mois (bien qu\u2019il demeure en hausse de +79 % pour l\u2019ann\u00e9e). Toutefois, le rebond qui a suivi a \u00e9t\u00e9 consid\u00e9rable, Samsung et SK Hynix ayant chacune enregistr\u00e9 des gains de plus de 20 %.<\/p>\n
Sous cette volatilit\u00e9 entra\u00een\u00e9e par l\u2019effet de levier, les fondamentaux des entreprises demeurent cependant stables. Sur les deux tiers des entreprises du S&P 500 ayant publi\u00e9 leurs r\u00e9sultats \u00e0 la fin du mois, 87 % ont surpass\u00e9 les attentes de 14 % en moyenne, et les profits ont augment\u00e9 de 22 % d\u2019une ann\u00e9e sur l\u2019autre. Microsoft et Amazon ont toutes deux progress\u00e9 de +16 % gr\u00e2ce \u00e0 leurs activit\u00e9s infonuagiques. Mais la dispersion raconte sa propre histoire : Alphabet a recul\u00e9 de -7 %, bien que les revenus de sa composante infonuagiques aient augment\u00e9 de 82 %. Pour sa part, Apple a chut\u00e9 de -7 % \u00e0 cause de la pression subie par le co\u00fbt des micropuces. Les march\u00e9s restent dispos\u00e9s \u00e0 assumer les d\u00e9penses en capital en IA, mais de mani\u00e8re beaucoup plus s\u00e9lective.<\/p>\n
Comme le Fonds n\u2019a pas encore atteint son premier anniversaire, nous ne pouvons pas fournir un compte rendu d\u00e9taill\u00e9 de sa performance. Nous pouvons toutefois discuter des performances individuelles de chaque fonds sous-jacent qui compose notre portefeuille.<\/p>\n
Le Fonds a d\u00e9gag\u00e9 un rendement de 2,5 %1<\/a><\/sup>en juillet, un mois par ailleurs fortement mouvement\u00e9 sur les march\u00e9s canadiens et internationaux, prenant ainsi les devants sur le gain de 1,2 % de l\u2019indice compos\u00e9 S&P\/TSX et le recul de -4,1 % de l\u2019indice Russell 2000. En juillet, on a pu observer sur les march\u00e9s canadiens une divergence consid\u00e9rable entre les titres. En effet, les actions de valeur et de l\u2019\u00e9nergie ont sembl\u00e9 retrouver les faveurs des investisseurs, qui ont en cons\u00e9quence d\u00e9laiss\u00e9 les segments ax\u00e9s sur la croissance et les petites entreprises dans leur ensemble. Nous avons adopt\u00e9 une attitude plus d\u00e9fensive que pendant les mois pr\u00e9c\u00e9dents, la tr\u00e9sorerie et ses \u00e9quivalents repr\u00e9sentant environ 16 % du portefeuille. Notre attitude d\u00e9fensive actuelle, qui se traduit \u00e9galement par des r\u00e9serves de tr\u00e9sorerie \u00e9lev\u00e9es, a pour but de nous donner la latitude d\u2019investir dans des entreprises de grande qualit\u00e9 dont le besoin en liquidit\u00e9s pourrait nous offrir une belle occasion.<\/p>\n Pour compl\u00e9ter le FOPCP, le Fonds alternatif de croissance multistrat\u00e9gie Pender (FACMP) d\u00e9tient \u00e9galement des parts du Fonds alternatif d\u2019actions s\u00e9lect Pender (FAASP), une strat\u00e9gie th\u00e9matique \u00e0 rendement absolu. Le FAASP s\u2019est repli\u00e9 de -0,6 $ en juillet, et son cumul annuel est de 18,5 %\u00b9. Comparativement, l\u2019indice compos\u00e9 S&P\/TSX a d\u00e9gag\u00e9 un gain de 1,2 % en juillet et un cumul annuel de 12,6 %. En raison de la faiblesse de l\u2019or, la surpond\u00e9ration du portefeuille en mati\u00e8res premi\u00e8res a lest\u00e9 le rendement, lequel a cependant \u00e9t\u00e9 partiellement \u00e9quilibr\u00e9 par des gains issus du secteur de l\u2019\u00e9nergie. Selon nous, le Fonds b\u00e9n\u00e9ficiera de l\u2019ajout de plusieurs fournisseurs de donn\u00e9es \u00e0 tr\u00e8s grande \u00e9chelle pendant le mois pour se remettre solidement sur pied en ao\u00fbt.<\/p>\n La performance du Fonds alternatif d\u2019arbitrage plus Pender (FAAPP), qui figure au portefeuille pour sa participation \u00e0 l\u2019arbitrage sur fusion, est rest\u00e9e stable en juillet et son cumul annuel s\u2019\u00e9tablit d\u00e9sormais \u00e0 -0,8 %1. L\u2019indice de r\u00e9f\u00e9rence du Fonds a d\u00e9clar\u00e9 un gain de -0,2 % et de 4,0 %2<\/a><\/sup>pendant les m\u00eames p\u00e9riodes.<\/p>\n Nous nous attendions \u00e0 un d\u00e9but de 2026 volatil et il semble que nous ayons eu raison. Afin que le Fonds soit mieux positionn\u00e9 dans l\u2019avenir, nous continuons \u00e0 ajuster la pond\u00e9ration de nos portefeuilles sous-jacents. La tr\u00e9sorerie demeure un \u00e9l\u00e9ment important du Fonds. Nous continuerons de faire le suivi des corr\u00e9lations entre les diff\u00e9rentes participations du Fonds et incorporerons d\u2019autres cat\u00e9gories d\u2019actifs ou effectuerons des man\u0153uvres tactiques si des occasions se pr\u00e9sentent.<\/p>\n Greg Taylor, CFA
\n28 ao\u00fbt 2026<\/em><\/p>\n