Les march\u00e9s du cr\u00e9dit, touch\u00e9s par les rendements sup\u00e9rieurs des obligations gouvernementales et les \u00e9carts un peu plus larges, ont \u00e9t\u00e9 calmes en juillet, malgr\u00e9 leur hausse marqu\u00e9e \u00e0 la fin du mois. L\u2019offre abondante, qui servait principalement \u00e0 financer le cycle d\u2019investissement en capital de l\u2019IA, a eu l\u2019effet d\u2019un boulet sur les march\u00e9s. \u00c0 la fin de juillet, les titres \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 ont atteint des \u00e9carts de r\u00e9mun\u00e9ration corrig\u00e9s des effets de la clause de remboursement anticip\u00e9 (OAS) de 285 pb par rapport aux titres d\u2019\u00c9tat, soit un \u00e9largissement mensuel de 10 pb.<\/p>\n
L\u2019indice de r\u00e9f\u00e9rence du Fonds, l\u2019indice HFRI Credit (couvert en CAD), a fait marche arri\u00e8re de 0,6 % en juillet, pour \u00e9tablir son cumul annuel \u00e0 2,9 %.<\/p>\n
Mise \u00e0 jour sur le march\u00e9 et le portefeuille<\/h3>\n
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Comme les valorisations des obligations \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 li\u00e9es aux centres de donn\u00e9es de l\u2019IA se sont am\u00e9lior\u00e9es en juillet, le Fonds a augment\u00e9 son exposition au secteur en se focalisant sur les financements de meilleure qualit\u00e9 adoss\u00e9s \u00e0 des locataires de cat\u00e9gorie investissement tels que NVIDIA et Alphabet Inc. Malheureusement, nos premiers achats ont \u00e9t\u00e9 pr\u00e9matur\u00e9s, mais des prix plus avantageux nous ont permis de niveler nos pertes par la suite. L\u2019indice Goldman Sachs r\u00e9pertoriant les titres \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 des centres de donn\u00e9es de l\u2019IA a baiss\u00e9 de 4,2 % entre le 30 juin et le 29 juillet, pour finir le mois sur un recul d\u2019environ 3,2 %. Le march\u00e9 ayant progress\u00e9 pendant les premiers jours de transactions boursi\u00e8res d\u2019ao\u00fbt, le Fonds en a profit\u00e9 pour vendre en hausse.<\/p>\n
\u00c0 la mi-juillet, nous nous sommes retir\u00e9s de notre modeste position courte dans les obligations non garanties de CoreWeave Inc., et son rachat s\u2019est conclu \u00e0 un prix inf\u00e9rieur de plus de six points \u00e0 celui de notre derni\u00e8re vente de juin. Si nous avions attendu une semaine ou deux, cette transaction aurait \u00e9t\u00e9 encore plus rentable. La liquidation g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9e des obligations li\u00e9es aux infrastructures en IA s\u2019explique par des pr\u00e9occupations d\u2019ordre macro\u00e9conomique et par plusieurs op\u00e9rations de financement de grande envergure qui ont souvent eu du mal \u00e0 trouver preneur et dont les termes initiaux ont d\u00fb \u00eatre consid\u00e9rablement amend\u00e9s.<\/p>\n
CoreWeave a \u00e9mis un pr\u00eat \u00e0 terme \u00e0 tirage diff\u00e9r\u00e9 de 2,6 milliards $, assorti d\u2019un \u00e9cart \u00e9quivalant au SOFR (taux d\u2019int\u00e9r\u00eat au jour le jour garanti) + 500 points de base et d\u2019un rabais de trois points par rapport au pair. \u00c0 l\u2019origine, il \u00e9tait question d\u2019un SOFR + 425-450 pb et d\u2019une baisse d\u2019un point par rapport au pair. Cela a augment\u00e9 le rendement r\u00e9el d\u2019environ 150 pb. Le taux de rendement du financement de 3,5 milliards $ \u00e9mis par Galaxy Helios Data Centers II LLC a enregistr\u00e9 une augmentation semblable. Il s\u2019agissait du seul financement \u00e0 haut rendement du mois. Il devait \u00eatre le premier d\u2019une s\u00e9rie de transactions pouvant totaliser 15 milliards $, voire plus, d\u2019ici la f\u00eate du Travail. Il a fallu attendre \u00e0 la mi-ao\u00fbt pour qu\u2019arrive sur le march\u00e9 un autre financement \u00e0 haut rendement pour un centre de donn\u00e9es. Nous n\u2019avons pas particip\u00e9 aux \u00e9missions de CoreWeave ou de Galaxy, car la qualit\u00e9 de la cr\u00e9ance nous semblait pr\u00e9occupante. Nous avons cependant achet\u00e9 une obligation de cat\u00e9gorie investissement de Sopaipilla Investor LLC, r\u00e9sultant d\u2019une transaction adoss\u00e9e \u00e0 un bail et soutenue par Meta Inc. Cette obligation, cot\u00e9e A+\/AA- et d\u2019une dur\u00e9e moyenne d\u2019environ quatorze ans, est assortie d\u2019un taux de rendement l\u00e9g\u00e8rement sup\u00e9rieur \u00e0 7,5 %.<\/p>\n
Il y a eu des d\u00e9veloppements positifs dans la structure de capital de Rivian Holdings LLC (Nasdaq : RIVN) dont nous d\u00e9tenons une obligation garantie de premier rang, couverte par une position courte beaucoup plus modeste dans les actions de la compagnie. Notre th\u00e8se en faveur de cet investissement \u00e9tait que la valeur de l\u2019obligation et des actions prenait en compte des profils de risque nettement diff\u00e9rents de l\u2019entreprise. Nous \u00e9tions d\u2019avis que Rivian, en tant que FEO automobile de taille modeste, aurait besoin de capital-investissement, lequel n\u00e9cessiterait un rabais par rapport au cours sur le march\u00e9 tout en repr\u00e9sentant un catalyseur pour le resserrement des \u00e9carts.<\/p>\n
Cette th\u00e8se s\u2019est av\u00e9r\u00e9e au d\u00e9but de juillet. En effet, l\u2019entreprise a fait part pour le second trimestre d\u2019un volume de vente plus important que pr\u00e9vu et a r\u00e9vis\u00e9 \u00e0 la hausse ses projections en mati\u00e8re de livraison de v\u00e9hicules pour l\u2019ann\u00e9e. Le cours de ses actions ayant augment\u00e9 \u00e0 la suite de cette mise \u00e0 jour, Rivian a pu r\u00e9unir en vue de sa croissance environ 1,2 milliard $ \u00e0 un escompte de plus de 20 % par rapport \u00e0 la derni\u00e8re transaction ant\u00e9rieure \u00e0 cette annonce. En 2026, Rivian a aussi obtenu de ses partenaires strat\u00e9giques Volkswagen et Uber un total de 1,3 milliard $ au cours des six premiers mois de l\u2019ann\u00e9e. Nous avons judicieusement tir\u00e9 profit de la baisse du cours des parts pour couvrir la plus grande partie de notre position courte. Malgr\u00e9 tout, \u00e0 la fin du mois, nos obligations de Rivian avaient perdu environ un point comparativement \u00e0 leur valeur ant\u00e9rieure \u00e0 la lev\u00e9e des capitaux. Bien que le prix de l\u2019obligation ait quelque peu rebondi en ao\u00fbt, au pire rendement envisageable sup\u00e9rieur \u00e0 9 %, nous croyons que cette cr\u00e9ance est mal \u00e9valu\u00e9e par rapport au grand march\u00e9 et elle demeure l\u2019une des positions longues du Fonds qui nous inspire le plus confiance. Notre obligation se trouve au sommet de la structure de capital de 1,25 milliard $ de Rivian, dont la valeur boursi\u00e8re exc\u00e8de 20 milliards $.<\/p>\n
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Nous avons continu\u00e9 d\u2019investir dans le march\u00e9 canadien des titres \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 en achetant les nouvelles obligations de MDA Space Ltd. (TSX : MDA) (7 ans, 6,5 %), de Saturn Oil and Gas Inc. (TSX : SOIL) (5 ans, 7,5 %) et d\u2019Arterra Wines Canada (5 ans, 7,5 %) dont les prix \u00e9taient int\u00e9ressants. Arterra est une entreprise priv\u00e9e, mais elle b\u00e9n\u00e9ficie d\u2019un important soutien financier de l\u2019Ontario Teachers\u2019 Pension Plan (R\u00e9gime de retraite des enseignantes et des enseignants de l\u2019Ontario). Nous nous attendons \u00e0 ce que certaines de nos positions plus consid\u00e9rables soient rachet\u00e9es au cours des semaines \u00e0 venir. Nous pourrons redistribuer ces liquidit\u00e9s sur le march\u00e9 en septembre et en octobre, mois pendant lesquels la volatilit\u00e9 s\u2019intensifie. Nous avons observ\u00e9 cet \u00e9t\u00e9 que le nombre d\u2019occasions augmentait et nous pensons que notre posture d\u00e9fensive nous sera tr\u00e8s utile d\u2019ici la fin de l\u2019ann\u00e9e.<\/p>\n
Perspectives de march\u00e9<\/h3>\n
Les march\u00e9s boursiers ont connu un r\u00e9pit \u00e0 la fin de juillet et au d\u00e9but d\u2019ao\u00fbt gr\u00e2ce aux bons r\u00e9sultats touchant au d\u00e9veloppement de l\u2019IA. Les march\u00e9s du cr\u00e9dit se sont essouffl\u00e9s assez rapidement, une tendance r\u00e9currente depuis quelques mois chaque fois que l\u2019app\u00e9tit sp\u00e9culatif reprend de plus belle. Nous pensons que la surabondance de l\u2019offre en IA sur ces march\u00e9s fait peser un risque sur l\u2019ensemble du cycle d\u2019investissement. Les march\u00e9s des titres \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 et de cat\u00e9gorie investissement, des pr\u00eats \u00e0 effet de levier et des instruments structur\u00e9s ont tous \u00e9t\u00e9 fortement sollicit\u00e9s pour financer les d\u00e9penses en capital dans les centres de donn\u00e9es. Il suffirait, \u00e0 notre avis, d\u2019un autre recul semblable \u00e0 celui de juillet des titres \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 li\u00e9s aux centres de donn\u00e9es pour geler le march\u00e9, sauf pour les projets de la plus haute qualit\u00e9 absolue et les constructions les moins risqu\u00e9es.<\/p>\n
Nous avons constat\u00e9 que nombre de transactions sur le march\u00e9 des rendements \u00e9lev\u00e9s ont pour locataire une entit\u00e9 \u00e0 vocation sp\u00e9cifique (EVS) dont le propri\u00e9taire est un fournisseur \u00e0 grande \u00e9chelle. Nous avons aussi remarqu\u00e9 des diff\u00e9rences dans l\u2019estimation des engagements totaux n\u2019apparaissant pas au bilan des fournisseurs \u00e0 grande \u00e9chelle. En effet, certains rapports mettent l\u2019accent sur les baux qui prendront effet ult\u00e9rieurement et qui constituent des obligations directes, l\u00e0 o\u00f9 le recours cr\u00e9atif aux EVS aurait fait augmenter le montant total de ces engagements hors bilan. Le total le plus important que nous avons relev\u00e9 est celui de 1,65 milliard $ rapport\u00e9 par Nikkei en juillet2<\/sup><\/a>.<\/p>\n Tout ce que nous avons observ\u00e9 sur le march\u00e9 cette ann\u00e9e invite \u00e0 croire que ces nombres pourraient continuer \u00e0 cro\u00eetre \u00e0 court terme. Les banques avaient eu largement recours aux EVS pour soustraire certains engagements des bilans pendant la p\u00e9riode ayant men\u00e9 \u00e0 la crise financi\u00e8re mondiale de 2008. M\u00eame certaines banques canadiennes, dont la r\u00e9putation de \u00ab bonnes gestionnaires du risque \u00bb pendant cette p\u00e9riode \u00e9tait sans doute surfaite, avaient fini par soutenir les EVS dont les actifs \u00e9taient probl\u00e9matiques.<\/p>\n Nous sommes conscients que les march\u00e9s font de l\u2019autocorr\u00e9lation; l\u2019augmentation des cours all\u00e8che les acheteurs, et leur baisse attire les vendeurs. \u00c0 court terme, ces cycles d\u00e9terminent une bonne part du discours relay\u00e9 par le march\u00e9. Nous voyons d\u00e9j\u00e0 des exemples \u00e9loquents d\u2019exc\u00e8s, accompagn\u00e9s par des fissures qui se forment sur les march\u00e9s du cr\u00e9dit, depuis le secteur de l\u2019IA jusqu\u2019aux obligations CCC. \u00c0 l\u2019aube d\u2019une saison r\u00e9put\u00e9e pour \u00eatre difficile, nous pensons que la patience et une approche d\u00e9fensive en mati\u00e8re de gestion du risque sont indiqu\u00e9es.<\/p>\n Le Fonds a pass\u00e9 le fil d\u2019arriv\u00e9e du mois de juillet arm\u00e9 d\u2019une pond\u00e9ration longue de 148,7 % (excluant la tr\u00e9sorerie et les bons du Tr\u00e9sor). Dans celle-ci, 34,9 % relevaient de notre strat\u00e9gie \u00e0 revenu fixe r\u00e9gulier, 112,5 % de notre strat\u00e9gie ax\u00e9e sur la valeur relative et 1,3 % de notre strat\u00e9gie visant l\u2019investissement \u00e9v\u00e9nementiel. Le Fonds renfermait en outre une pond\u00e9ration courte de -69,9 %, dont -3,9 % dans les obligations du gouvernement, -43,5 % dans les titres de cr\u00e9ance d\u2019entreprises et -22,5 % dans les actions. La dur\u00e9e de r\u00e9mun\u00e9ration corrig\u00e9e des effets de la clause de remboursement anticip\u00e9 (option-adjusted duration ou OAD) se chiffrait \u00e0 1,86 an.<\/p>\n En excluant les positions se n\u00e9gociant \u00e0 des \u00e9carts de plus de 500 pb et les participations se n\u00e9gociant en vertu d\u2019une date d\u2019\u00e9ch\u00e9ance ou de rappel de 2028 ou ant\u00e9rieure, l\u2019OAD du Fonds a baiss\u00e9 \u00e0 1,47 an.<\/p>\n Le taux de rendement actuel du Fonds est de 7,55 % et le taux de rendement \u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance de 7,63 %.<\/p>\n Justin Jacobsen, CFA<\/strong> 1<\/a><\/sup> Tous les rendements signal\u00e9s sont ceux des parts de cat\u00e9gorie F du Fonds, \u00e0 moins d\u2019indication contraire. D\u2019autres cat\u00e9gories de parts sont offertes. Celles-ci pourraient pr\u00e9senter des frais et des rendements diff\u00e9rents. Les donn\u00e9es standards sur le rendement du Fonds sont pr\u00e9sent\u00e9es ici : https:\/\/penderfund.com\/fr\/fund\/pender-alternative-absolute-return-fund\/<\/em><\/p>\n 2<\/a><\/sup> Nikkei, July 21, 2026<\/a><\/u><\/em><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":" Dear Unitholders, The Pender Alternative Absolute Return Fund returned 0.8%1 in July, bringing year to date return to 1.8%. Credit markets were softer in July despite a sharp rally to close the month, impacted by both higher government bond yields and modestly wider spreads. High volumes of supply, much of which used to fund the […]<\/p>\n","protected":false},"featured_media":70752,"template":"","meta":{"_acf_changed":false},"fund-type":[45,46],"class_list":["post-74358","commentaries","type-commentaries","status-publish","has-post-thumbnail","hentry","fund-type-pender-liquid-alternative-funds","fund-type-pender-alternative-absolute-return-fund"],"acf":[],"yoast_head":"\nParam\u00e8tres du portefeuille<\/h3>\n
\n<\/strong>18 ao\u00fbt 2026<\/em><\/p>\n