L\u2019engouement exceptionnellement fort pour le risque, malgr\u00e9 le bouleversement persistant et grandissant du march\u00e9 mondial de l\u2019\u00e9nergie, a instaur\u00e9 un climat difficile pour le Fonds. Le march\u00e9 du cr\u00e9dit a atteint ses limites au d\u00e9but d\u2019avril alors m\u00eame que les actions poursuivaient leur progression. Le prix des obligations \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 typiques a l\u00e9g\u00e8rement baiss\u00e9 entre le 9 avril et la fin du mois, pendant que l\u2019indice S&P 500 gagnait pr\u00e8s de 400 points. L\u2019indice am\u00e9ricain \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 ICE BofA a d\u00e9gag\u00e9 un rendement de 1,7 % ce mois-ci portant son cumul annuel \u00e0 1,1 % (USD) .2<\/a><\/sup><\/p>\n Pour sa part, l\u2019indice de r\u00e9f\u00e9rence du Fonds, soit l\u2019indice HFRI Credit (couvert en CAD), a termin\u00e9 avril \u00e0 1,8 %, \u00e9tablissant son cumul annuel \u00e0 2,3 %.<\/p>\n En avril, le S&P 500 a connu son meilleur mois depuis novembre 2020. \u00c0 l\u2019\u00e9poque, les march\u00e9s c\u00e9l\u00e9braient les progr\u00e8s faits dans l\u2019\u00e9laboration d\u2019un vaccin contre la COVID-19. Cette fois-ci, le d\u00e9clencheur semble avoir \u00e9t\u00e9 un rebond technique survolt\u00e9 par des strat\u00e9gies \u00e0 la mode comme celles du Commodity Trading Advisors (CTAs), dont les achats ont d\u00e9clench\u00e9 des signaux techniques poussant \u00e0 acheter encore plus. La vigueur de la reprise initiale co\u00efncidait davantage avec le rebond qui a suivi la baisse de 30 % des actions qu\u2019avec le recul de 9 % du S&P.<\/p>\n Les valeurs initiales sont habituellement meilleur march\u00e9 quand les actions montent de beaucoup. Avant, quand le S&P 500 se relevait de plus de 10 % en un mois, les \u00e9carts initiaux pour les titres \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 \u00e9taient sup\u00e9rieurs \u00e0 la moyenne \u00e0 long terme (443 points de base au cours des 15 derni\u00e8res ann\u00e9es), au lieu de se rapprocher des planchers cycliques comme ce fut le cas \u00e0 la fin mars. Dans le secteur du cr\u00e9dit, l\u2019erre d\u2019aller (ou momentum) a ses limites, mais du c\u00f4t\u00e9 des actions, il existe peu de garde-fous en mati\u00e8re de valorisation. \u00c0 preuve, Intel a atteint en mai un ratio cours\/b\u00e9n\u00e9fice de 84 fois ses b\u00e9n\u00e9fices pr\u00e9vus pour 2027.<\/p>\n Source : Bloomberg<\/em><\/p>\n Nous avons profit\u00e9 du fait que l\u2019app\u00e9tit pour le risque \u00e9tait \u00e0 son summum pour vendre la majorit\u00e9 de nos positions dans les obligations de Open Text Holdings Inc. (TSX : OTEX) ainsi que plusieurs autres participations de plus petite taille.<\/p>\n En avril, des \u00e9missions tr\u00e8s importantes en lien avec des centres de donn\u00e9es nous ont offert l\u2019occasion de redistribuer le capital \u00e0 des taux nettement meilleurs qu\u2019au d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e. En avril, un \u00e9metteur endoss\u00e9 par Tract Capital Management LP a lanc\u00e9 des obligations presque identiques \u00e0 celles d\u2019une structure associ\u00e9e qui avait sollicit\u00e9 le march\u00e9 en f\u00e9vrier. Les deux op\u00e9rations visent \u00e0 financer la construction au Nevada d\u2019une \u00ab usine \u00e0 IA\u00bb pour NVIDIA Corp. (Nasdaq : NVDA) qui d\u00e9tient un contrat \u00e0 long terme pour ces installations. Lorsque cette usine sera construite et stabilis\u00e9e, nous nous attendons \u00e0 ce que ces deux \u00e9missions acc\u00e8dent \u00e0 la cat\u00e9gorie investissement.<\/p>\n Source : Bloomberg<\/em><\/p>\n \u00c0 la cl\u00f4ture du premier jour de n\u00e9gociation en avril, le titre a atteint un rendement sup\u00e9rieur de 100 pb \u00e0 celui de f\u00e9vrier. En f\u00e9vrier, nous avons rapidement vendu notre participation sur le march\u00e9 secondaire avant de rench\u00e9rir sur notre position en avril. Environ 15 % du Fonds est constitu\u00e9 d\u2019investissements dans les obligations associ\u00e9es aux centres de donn\u00e9es pour l\u2019IA, dont la plupart sont soutenues par des baux \u00e0 long terme conclus avec NVDIA ou Alphabet Inc. (Nasdaq : GOOG).<\/p>\n La vague actuelle d\u2019\u00e9missions \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 pour des centres de donn\u00e9es a commenc\u00e9 en mai de l\u2019an pass\u00e9, lorsque Coreweave Inc. (Nasdaq : CRWV) a mis sur le march\u00e9 des obligations non garanties de rang sup\u00e9rieur. Au d\u00e9but d\u2019avril, l\u2019encours total des obligations en circulation li\u00e9es aux centres de donn\u00e9es totalisait un peu plus de 20 milliards $. Cette somme a presque doubl\u00e9 en un mois, ce qui est beaucoup \u00e0 dig\u00e9rer pour le march\u00e9. De plus, cette vague d\u2019investissement en capital ne ressemble en rien \u00e0 tout ce que nous avons observ\u00e9 au cours des vingt derni\u00e8res ann\u00e9es.<\/p>\n Source: PenderFund<\/em><\/p>\n Nous avons pu recycler le capital tir\u00e9 de la vente d\u2019obligations ayant mont\u00e9 en avril vers des avoirs \u00e9nerg\u00e9tiques de plus courte dur\u00e9e qui \u00eatre rachet\u00e9s bient\u00f4t ou peu expos\u00e9s aux baisses. Par exemple, l\u2019obligation (9,625 %, 2029) de Saturn Oil and Gas Inc. (TSX : SOIL) deviendra rachetable au prix de 104,81 $ en juin. Nous avons pu accro\u00eetre notre position moyennant un petit rabais pour la faire passer de 1 % \u00e0 3 % du Fonds en avril, ce qui nous a valu un attrayant rendement \u00e0 court terme sup\u00e9rieur de 9 % au prix de rachat.<\/p>\n Si, apr\u00e8s la forte croissance des prix du d\u00e9but d\u2019avril, certains investisseurs ont jug\u00e9 opportun de pousser le risque encore plus loin, notre approche fond\u00e9e sur la valeur pr\u00f4ne le contraire. Avec des \u00e9carts pour les rendements \u00e9lev\u00e9s qui frisent les 280 pb \u2014 ce qui est historiquement co\u00fbteux et repr\u00e9sente un seuil de r\u00e9sistance important de ces deux derni\u00e8res ann\u00e9es \u2014, nous croyons qu\u2019il est indiqu\u00e9 de maintenir une attitude d\u00e9fensive et d\u2019attendre de meilleures occasions.<\/p>\n En d\u00e9pit du contexte macro\u00e9conomique effervescent, les march\u00e9s sont caract\u00e9ris\u00e9s par une forte bifurcation qui, \u00e0 notre avis, offrira plus d\u2019occasions en mati\u00e8re de transactions individuelles que ce qu\u2019on observe habituellement \u00e0 ces niveaux de valeurs absolues.<\/p>\n On devrait consid\u00e9rer la sous-performance du cr\u00e9dit par rapport aux actions des derni\u00e8res semaines comme un signal d\u2019alarme pour tous les actifs risqu\u00e9s. C\u2019est particuli\u00e8rement pertinent quand on constate combien les march\u00e9s des actions sont peu diversifi\u00e9s et que leurs principaux moteurs d\u00e9pendent d\u2019un cycle de d\u00e9penses en capital financ\u00e9es par le cr\u00e9dit. La demande pour des obligations \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 associ\u00e9es aux centres de donn\u00e9es a atteint un paroxysme en avril, ce qui a pouss\u00e9 les banques \u00e0 mettre momentan\u00e9ment un frein \u00e0 de nouvelles \u00e9missions. Nous nous attendons toutefois \u00e0 ce que l\u2019offre s\u2019acc\u00e9l\u00e8re d\u2019ici peu.<\/p>\n Bien que le march\u00e9 se soit particuli\u00e8rement int\u00e9ress\u00e9 aux semiconducteurs et \u00e0 l\u2019IA, les perturbations \u00e9nerg\u00e9tiques au c\u0153ur de sa faiblesse de mars se sont quelque peu intensifi\u00e9es. Selon JP Morgan, l\u2019offre mondiale en p\u00e9trole, qui avait perdu 9,1 millions de barils par jour en mars, a \u00e9t\u00e9 priv\u00e9e de 13,7 millions de barils par jour en avril. M\u00eame si les r\u00e9serves ont jusqu\u2019\u00e0 maintenant r\u00e9ussi \u00e0 amortir le choc, cette solution n\u2019est pas soutenable \u00e9tant donn\u00e9 l\u2019ampleur de la crise. Si rien ne change, il faudra que le prix de l\u2019\u00e9nergie monte consid\u00e9rablement pour que la demande diminue au cours des mois \u00e0 venir. Le prix actuel contribue d\u00e9j\u00e0 \u00e0 relancer l\u2019inflation aux \u00c9tats-Unis. Selon les donn\u00e9es d\u2019avril, les prix \u00e0 la consommation et \u00e0 la production ont atteint des sommets sup\u00e9rieurs aux pr\u00e9visions des analystes. L\u2019indice des prix \u00e0 la production \u00e9tait particuli\u00e8rement inqui\u00e9tant et il pourrait \u00eatre un indicateur de l\u2019\u00e9volution des prix \u00e0 la consommation.<\/p>\n Le march\u00e9 des actions, et dans une moindre mesure celui du cr\u00e9dit, a fait fi de la hausse des rendements des derni\u00e8res semaines, mais nous pensons que si les rendements des obligations gouvernementales continuent de grimper, cela se r\u00e9percutera sur le go\u00fbt du risque et sur les primes de risque. Malgr\u00e9 la tr\u00e8s forte remont\u00e9e des actions, nous croyons que les titres risqu\u00e9s se trouvent aujourd\u2019hui dans une situation de vuln\u00e9rabilit\u00e9. Par cons\u00e9quent, nous tenons \u00e0 maintenir une bonne couverture contre la faiblesse macro\u00e9conomique, car les valeurs laissent peu de place \u00e0 l\u2019erreur.<\/p>\n Le Fonds a pass\u00e9 le fil d\u2019arriv\u00e9e du mois d\u2019avril arm\u00e9 d\u2019une pond\u00e9ration longue de 137,5 % (excluant la tr\u00e9sorerie et les bons du Tr\u00e9sor). Dans celle-ci, 37,0 % relevaient de notre strat\u00e9gie \u00e0 revenu fixe r\u00e9gulier, 97,8 % de notre strat\u00e9gie ax\u00e9e sur la valeur relative et 2,7 % de notre strat\u00e9gie visant l\u2019investissement \u00e9v\u00e9nementiel. Le Fonds renfermait en outre une pond\u00e9ration courte de -69,1 %, dont -3,6 % dans les obligations du gouvernement, -42,8 % dans les titres de cr\u00e9ance d\u2019entreprises et -22,7 % dans les actions. La dur\u00e9e de r\u00e9mun\u00e9ration corrig\u00e9e des effets de la clause de remboursement anticip\u00e9 (option-adjusted duration ou OAD) se chiffrait \u00e0 1,67 an.<\/p>\n En excluant les positions se n\u00e9gociant \u00e0 des \u00e9carts de plus de 500 pb et les participations se n\u00e9gociant en vertu d\u2019une date d\u2019\u00e9ch\u00e9ance ou de rappel de 2028 ou ant\u00e9rieure, l\u2019OAD du Fonds a baiss\u00e9 \u00e0 1,28 an.<\/p>\n Le taux de rendement actuel du Fonds est de 6,43 % et le taux de rendement \u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance de 6,89 %.<\/p>\n Justin Jacobsen, CFAMise \u00e0 jour sur le march\u00e9 et le portefeuille<\/h3>\n
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<\/p>\nPerspectives de march\u00e9<\/h3>\n
Param\u00e8tres du portefeuille<\/h3>\n
\n<\/strong>mai 21, 2026<\/em><\/p>\n