La guerre d\u00e9clench\u00e9e par les \u00c9tats-Unis et Isra\u00ebl contre l\u2019Iran et l\u2019augmentation des taux de rendement caus\u00e9e par la peur de l\u2019inflation ont \u00e9t\u00e9 les \u00e9v\u00e9nements dominants sur le march\u00e9. Par ailleurs, le mois a \u00e9t\u00e9 n\u00e9gatif pour les actifs risqu\u00e9s, y compris pour les march\u00e9s du cr\u00e9dit, en raison notamment de la hausse modeste des primes de risque. Le march\u00e9 \u00e9tats-unien des titres \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 a recul\u00e9 de 1,2 % au cours du mois. Pendant celui-ci, les \u00e9carts se sont l\u00e9g\u00e8rement \u00e9largis pour finir \u00e0 328 points de base, bien en dessous des moyennes habituelles \u00e0 long terme et des prix de r\u00e9cession.<\/p>\n
L\u2019indice de r\u00e9f\u00e9rence du Fonds, soit l\u2019indice HFRI Credit (couvert en CAD) a fait marche arri\u00e8re de 0,8 % en mars, pour \u00e9tablir son cumul annuel \u00e0 0,6 %.<\/p>\n
Mise \u00e0 jour sur le march\u00e9 et le portefeuille<\/h3>\n
En mars, les actifs risqu\u00e9s ont plut\u00f4t bien r\u00e9sist\u00e9 au plus important choc \u00e9nerg\u00e9tique des cinquante derni\u00e8res. Il est possible toutefois que la confiance du march\u00e9 soit d\u00e9\u00e7ue, car les march\u00e9s r\u00e9els exhibent davantage de signes de stress que ce que les march\u00e9s de contrats \u00e0 terme avaient laiss\u00e9 entrevoir. Les \u00e9carts de cr\u00e9dit \u00e9tant \u00e0 peine plus hauts que les niveaux cycliques les plus serr\u00e9s, c\u2019est avec prudence que nous avons augment\u00e9 nos positions risqu\u00e9es en mars. R\u00e9cemment, les nouvelles \u00e9missions \u00e9taient assorties d\u2019un b\u00eata sup\u00e9rieur, et les obligations de Gee Automotive Holdings LLC (priv\u00e9e) et de Chemours Co (NYSE : CC) nous ont paru \u00eatre de bonnes occasions.<\/p>\n
T\u00f4t dans le mois, l\u2019insouciance du march\u00e9 \u00e0 l\u2019endroit du conflit entre les \u00c9tats-Unis et le Moyen-Orient a cr\u00e9\u00e9 des possibilit\u00e9s de ventes \u00e0 d\u00e9couvert. Nous en avons profit\u00e9 pour vendre des FNB \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 qui avaient \u00e9t\u00e9 positifs au cours du mois, de m\u00eame que des \u00e9missions non garanties de compagnies a\u00e9riennes qui avaient peu r\u00e9agi \u00e0 l\u2019assombrissement du climat macro\u00e9conomique, notamment en ce qui a trait aux co\u00fbts du k\u00e9ros\u00e8ne.<\/p>\n
\u00c0 la mi-avril, l\u2019\u00e9tat d\u2019esprit et les facteurs techniques ont fait descendre les \u00e9carts des titres \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 sous leur niveau d\u2019avant la guerre et bien au-dessous des moyennes habituelles. Selon nous, le march\u00e9 \u00e9tablit actuellement les valeurs en fonction de ce qui se rapproche le plus du meilleur cas de figure pour les march\u00e9s de l\u2019\u00e9nergie.<\/p>\n
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Au d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e, les titres \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 des cr\u00e9ances logicielles ont fait l\u2019objet d\u2019une r\u00e9\u00e9valuation consid\u00e9rable, apr\u00e8s laquelle nous avons pris une position dans les obligations (2030) d\u2019Open Text Holdings Inc. (TSX : OTEX). L\u2019obligation arrivera \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance en f\u00e9vrier 2030 et devra vraisemblablement \u00eatre trait\u00e9e \u00e0 la mi 2029. Nous \u00e9valuons la solvabilit\u00e9 de l\u2019entreprise sur un horizon de trois ans. Bien que l\u2019IA aura certainement des cons\u00e9quences sur le secteur du logiciel en g\u00e9n\u00e9ral, nous pr\u00e9voyons qu\u2019elles ne seront ni uniformes ni absolues. Open Text s\u2019est activ\u00e9e \u00e0 vendre des actifs non essentiels afin de r\u00e9duire sa dette et elle devrait poursuivre en ce sens. L\u2019entreprise a employ\u00e9 une bonne part de sa tr\u00e9sorerie d\u2019exploitation pour racheter des parts, ce qui s\u2019est r\u00e9v\u00e9l\u00e9 \u00eatre une mauvaise utilisation du capital. En effet, le multiple de ses fonds propres a \u00e9t\u00e9 r\u00e9\u00e9valu\u00e9 \u00e0 la baisse, ce qui, \u00e0 notre avis, traduit plus fid\u00e8lement les risques quant \u00e0 sa croissance et sa valeur terminale. Au lieu de changer un dollar de son flux de tr\u00e9sorerie disponible pour 0,60 $ afin de racheter des actions dont le prix fr\u00f4lait le sommet de l\u2019automne dernier, nous pensons que l\u2019entreprise aurait \u00e9t\u00e9 plus avis\u00e9e de r\u00e9duire sa dette. Nous croyons que le conseil finira par comprendre que la contraction de son multiple est structurelle et non pas temporaire et choisira d\u2019abaisser son endettement cible et d\u2019ainsi am\u00e9liorer la qualit\u00e9 de son cr\u00e9dit.<\/p>\n
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Nous nous attendons \u00e0 ce que le secteur du logiciel reste volatil dans les prochains mois, et nous cherchons activement les occasions de tirer profit des changements d\u2019humeur, \u00e0 la condition que le risque de cr\u00e9dit sous-jacent nous semble acceptable.<\/p>\n
Avec des \u00e9carts de cr\u00e9dit qui, \u00e0 la mi-avril, sont sous les moyennes habituelles et sous le plancher de certains cycles ant\u00e9rieurs, le risque li\u00e9 \u00e0 ces \u00e9carts va grandissant, surtout quand on sait que nous subissons le choc \u00e9nerg\u00e9tique le plus s\u00e9rieux en un demi-si\u00e8cle et que son issue est incertaine.<\/p>\n
Perspectives de march\u00e9<\/h3>\n
Ce qui avait commenc\u00e9 comme une br\u00e8ve reprise apr\u00e8s la d\u00e9sescalade de la guerre en Iran a pris une ampleur incontr\u00f4lable, et la hausse des prix des actifs risqu\u00e9s a encourag\u00e9 la sp\u00e9culation qui, elle, a fait monter les prix encore plus haut. Du point de vue du march\u00e9, l\u2019aspect le plus important de la guerre est manifestement la circulation, consid\u00e9rablement amoindrie, des produits \u00e9nerg\u00e9tiques en provenance de la r\u00e9gion. Bien que l\u2019Arabie saoudienne et les \u00c9mirats arabes unis puissent faire transiter une part de leur volume d\u2019avant-guerre par des voies alternatives, les cons\u00e9quences sur le commerce des produits \u00e9nerg\u00e9tiques restent dramatiques : en se fondant sur les estimations des vendeurs, c\u2019est environ 10 %2<\/a><\/sup> du p\u00e9trole mondial et des produits raffin\u00e9s qui ont \u00e9t\u00e9 touch\u00e9s. Bien que les r\u00e9serves aient jusqu\u2019\u00e0 maintenant amorti le choc, le temps ne joue pas en faveur des consommateurs d\u2019\u00e9nergie. Si la situation ne change pas bient\u00f4t, nous croyons que les r\u00e9percussions \u00e9conomiques s\u2019intensifieront pendant un mois ou deux, car la p\u00e9nurie de p\u00e9trole brut et de produits raffin\u00e9s risque d\u2019an\u00e9antir la demande.<\/p>\n Nous pensons que la structure actuelle de plusieurs participants au march\u00e9 repose sur la liquidation du \u00ab Liberation Day \u00bb du printemps dernier, pendant lequel la forte correction du march\u00e9 provoqu\u00e9e par une erreur politique de Trump a tr\u00e8s vite \u00e9t\u00e9 effac\u00e9e \u00e0 la suite d\u2019une d\u00e9cision \u00ab TACO \u00bb. Nous croyons que la situation actuelle est diff\u00e9rente pour les actifs risqu\u00e9s. La premi\u00e8re diff\u00e9rence, qui est aussi la plus \u00e9vidente, tient \u00e0 ce que la circulation des produits \u00e9nerg\u00e9tiques est plus importante pour l\u2019\u00e9conomie mondiale que le prix des produits import\u00e9s des \u00c9tats-Unis. M\u00eame si pour l\u2019heure les stocks font office de garde-fou, dans les semaines \u00e0 venir rien ne pourra se substituer aux mol\u00e9cules \u00e9nerg\u00e9tiques manquantes. Deuxi\u00e8mement, les valeurs en cours au commencement de la reprise \u00e9taient nettement moins attrayantes. En avril 2025, l\u2019\u00e9cart le plus haut pour les titres \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 \u00e9tait de 461 points de base. Le mois pass\u00e9, il \u00e9tait de 346 points de base. Finalement, la solution du probl\u00e8me est plus complexe. Si Trump peut r\u00e9soudre unilat\u00e9ralement la question des tarifs douaniers, en ce qui a trait \u00e0 la fin du pr\u00e9sent conflit, les \u00c9tats-Unis, l\u2019Iran et Isra\u00ebl ont tous un droit de veto.<\/p>\n Il se peut que les march\u00e9s aient eu raison de miser sur un revirement de situation et sur une r\u00e9solution durable de la derni\u00e8re guerre opposant les \u00c9tats-Unis au Moyen-Orient. Mais le risque que la circulation des produits \u00e9nerg\u00e9tiques ne reprenne pas d\u2019ici quelques semaines demeure tr\u00e8s pr\u00e9sent, et cela pourrait avoir un effet domino sur l\u2019activit\u00e9 \u00e9conomique et l\u2019inflation mondiales et se r\u00e9percuter n\u00e9gativement sur les prix des actifs.<\/p>\n Le Fonds a pass\u00e9 le fil d\u2019arriv\u00e9e du mois de mars arm\u00e9 d\u2019une pond\u00e9ration longue de 122,4 % (excluant les tr\u00e9soreries et les bons du Tr\u00e9sor). Dans celle-ci, 32,4 % relevaient de notre strat\u00e9gie \u00e0 revenu fixe r\u00e9gulier, 85,9 % de notre strat\u00e9gie ax\u00e9e sur la valeur relative et 4,1 % de notre strat\u00e9gie visant l\u2019investissement \u00e9v\u00e9nementiel. Le Fonds renfermait en outre une pond\u00e9ration courte de -67,9 %, dont -3,8 % dans les obligations du gouvernement, -42,3 % dans les titres de cr\u00e9ance d\u2019entreprises et -23,6 % dans les actions. La dur\u00e9e de r\u00e9mun\u00e9ration corrig\u00e9e des effets de la clause de remboursement anticip\u00e9 (option-adjusted duration ou OAD) se chiffrait \u00e0 1,31 an.<\/p>\n En excluant les positions se n\u00e9gociant \u00e0 des \u00e9carts de plus de 500 pb et les participations se n\u00e9gociant en vertu d\u2019une date d\u2019\u00e9ch\u00e9ance ou de rappel de 2028 ou ant\u00e9rieure, l\u2019OAD du Fonds a baiss\u00e9 \u00e0 0,95 an.<\/p>\n Le taux de rendement actuel du Fonds est de 5,79 % et le taux de rendement \u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance de 6,53 %.<\/p>\n Justin Jacobsen, CFA 1<\/a> <\/sup>Tous les rendements signal\u00e9s sont ceux des parts de cat\u00e9gorie F du Fonds, \u00e0 moins d\u2019indication contraire. D\u2019autres cat\u00e9gories de parts sont offertes. Celles-ci pourraient pr\u00e9senter des frais et des rendements diff\u00e9rents. Les donn\u00e9es standards sur le rendement du Fonds sont pr\u00e9sent\u00e9es ici : https:\/\/penderfund.com\/fr\/fund\/pender-alternative-absolute-return-fund\/<\/em><\/p>\n 2<\/a><\/sup> IEA Oil Market Report, avril 2026<\/a><\/em><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":" Dear Unitholders, The Pender Alternative Absolute Return Fund returned 1.8%1 in March, bringing year to date returns to 3.1%. The United States and Israel launching a war against Iran was the dominant market event, with inflation concerns pushing yields higher. 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\n<\/strong>20 avril 2026<\/em><\/p>\n