De robustes investissements dans les titres risqu\u00e9s ont produit des rendements en janvier, dont les deux premi\u00e8res semaines ont \u00e9t\u00e9 particuli\u00e8rement f\u00e9condes. Au milieu du mois, l\u2019indice am\u00e9ricain \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 ICE BofA a atteint un \u00e9cart de r\u00e9mun\u00e9ration corrig\u00e9 des effets de la clause de remboursement anticip\u00e9 (OAS) de 264 pb par rapport aux titres d\u2019\u00c9tat. Cet \u00e9cart a grimp\u00e9 \u00e0 288 pb \u00e0 la fin du mois, ce qui est un peu plus haut qu\u2019au d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e. En janvier, le march\u00e9 des titres de qualit\u00e9 investissement a mieux fait sur le plan des \u00e9carts, qui se sont resserr\u00e9s \u00e0 la fin du mois alors que l\u2019indice ICE BofA Corporate rejoignait ses \u00e9carts les plus bas depuis 1998.<\/p>\n
L\u2019indice de r\u00e9f\u00e9rence du Fonds, l\u2019indice HFRI Credit (CAD), a rapport\u00e9 1,1 % en janvier.<\/p>\n
Mise \u00e0 jour sur le march\u00e9 et le portefeuille<\/h3>\n
Le mois de janvier, surtout les deux premi\u00e8res semaines, est habituellement un moment fort pour les march\u00e9s des titres \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 en raison de l\u2019afflux d\u2019investissements dans cette cat\u00e9gorie d\u2019actifs. Cette ann\u00e9e n\u2019a pas fait exception. Cependant, parce que les valeurs sont excessives, le march\u00e9 a pein\u00e9 \u00e0 conserver ces gains, et celui des titres \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 s\u2019est repli\u00e9 en territoire n\u00e9gatif pendant la seconde moiti\u00e9 du mois.<\/p>\n
Malgr\u00e9 les valeurs co\u00fbteuses, qui n\u2019ont presque pas chang\u00e9 sur le plan de l\u2019indice, nous avons remarqu\u00e9 que le nombre de transactions possibles avait augment\u00e9 en janvier. La nouvelle \u00e9mission d\u2019une filiale de Six Flags Entertainment Corp. (NYSE : FUN) a donn\u00e9 lieu \u00e0 de telles occasions tant du c\u00f4t\u00e9 des obligations existantes que des nouvelles, ce dont le Fonds a tir\u00e9 avantage. La valeur de l\u2019obligation non garantie \u00e0 six ans avait \u00e9t\u00e9 fix\u00e9e en fonction d\u2019un rendement \u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance de 8,625 %. \u00c0 la fin du mois, elle \u00e9tait sup\u00e9rieure au pair de deux points.<\/p>\n
En raison de l\u2019intervention des \u00c9tats-Unis au V\u00e9n\u00e9zu\u00e9la, les \u00e9carts li\u00e9s aux obligations des producteurs canadiens de p\u00e9trole et de gaz se sont \u00e9largis en janvier. Nous en avons profit\u00e9 pour augmenter notre position dans l\u2019obligation de Vermilion Energy Inc. (7,25 %, 2033), en vertu d\u2019un rendement \u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance d\u2019environ 8,5 %. Le march\u00e9 a finalement r\u00e9\u00e9valu\u00e9 plus sobrement le d\u00e9fi que posait la relance de la production p\u00e9troli\u00e8re du V\u00e9n\u00e9zu\u00e9la de m\u00eame que ses r\u00e9percussions, sans doute modestes, sur les producteurs canadiens, et le secteur s\u2019est redress\u00e9. L\u2019obligation de Vermillon a particip\u00e9 \u00e0 cette reprise et elle a fini le mois \u00e0 environ trois points au-dessus de notre prix d\u2019achat pour un rendement \u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance inf\u00e9rieur 8 %.<\/p>\n
Les obligations \u00e9mises par une filiale de Charter Communications (Nasdaq : CHTR) ont aussi attir\u00e9 notre attention. Au cours des derni\u00e8res ann\u00e9es, les multiples du c\u00e2ble ont \u00e9t\u00e9 revus \u00e0 la baisse. Charter, consciente de la r\u00e9alit\u00e9, avait abaiss\u00e9 sa cible d\u2019endettement d\u00e8s le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e pass\u00e9e. On attendait de pied ferme ses r\u00e9sultats trimestriels, d\u2019autant plus que son principal concurrent, Comcast, avait connu un trimestre difficile. Nous en avons profit\u00e9 pour \u00e9tablir une position avec des \u00e9ch\u00e9ances de six et sept ans, position qui a bien fait puisque les r\u00e9sultats trimestriels ont \u00e9t\u00e9 meilleurs que pr\u00e9vu et que l\u2019entreprise s\u2019est engag\u00e9e \u00e0 r\u00e9duire encore plus son endettement.<\/p>\n
En janvier, il y a eu tr\u00e8s peu d\u2019\u00e9missions li\u00e9es \u00e0 l\u2019IA, ce qui est \u00e9tonnant. En fait, nous n\u2019en avons vu aucune sur le march\u00e9 des titres de qualit\u00e9 investissement ou \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9. F\u00e9vrier s\u2019est ouvert sur un coup d\u2019\u00e9clat. Au premier jour, Oracle a \u00e9mis 25 milliards $ d\u2019obligations pour financer la construction de ses centres de donn\u00e9es. Cette \u00e9mission suppl\u00e9mentaire de titres de qualit\u00e9 investissement, \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 et adoss\u00e9s \u00e0 des actifs a port\u00e9 le total \u00e0 pr\u00e8s de 50 milliards $ sur les march\u00e9s du cr\u00e9dit \u00e9tats-uniens au cours de la premi\u00e8re moiti\u00e9 du mois. \u00c9tant donn\u00e9 que les grandes entreprises technologiques continuent d\u2019accro\u00eetre leur budget de d\u00e9penses en capital, nous anticipons que les \u00e9missions seront abondantes en 2026. JP Morgan pr\u00e9voit que les \u00e9missions de titres de qualit\u00e9 investissement fracasseront un record et que les \u00e9missions des titres \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 augmenteront significativement cette ann\u00e9e. Notamment, environ 300 milliards $ de titres de qualit\u00e9 investissement seront li\u00e9s aux infrastructures de l\u2019IA.<\/p>\n
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Source: JP Morgan<\/em><\/p>\n Remarque : L\u2019\u00e9mission nette correspond aux nouvelles \u00e9missions moins les liquidit\u00e9s g\u00e9n\u00e9r\u00e9es par les obligations \u00e9chues.<\/p>\n Les progr\u00e8s impressionnants de l\u2019IA, surtout de Claude d\u2019Anthropic, ont cr\u00e9\u00e9 chez les investisseurs une m\u00e9fiance marqu\u00e9e envers les entreprises logicielles et, \u00e0 l\u2019inverse, un fort engouement pour l\u2019IA, y compris pour les centres de donn\u00e9es. Aussi r\u00e9cemment qu\u2019en novembre, les financements circulaires \u00e9taient jug\u00e9s pr\u00e9occupants, tandis qu\u2019en janvier, ces m\u00eames financements circulaires \u2014 comme l\u2019investissement en capital de Nvidia dans les actions \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 de Coreweave Inc., un op\u00e9rateur infonuagique \u2014 ont contribu\u00e9 \u00e0 faire monter le march\u00e9. Nous avons tir\u00e9 profit de la hausse pour vendre une part de l\u2019exposition du Fonds aux centres de donn\u00e9es. Au d\u00e9but de f\u00e9vrier, le Fonds a pris une position longue dans les \u00e9missions d\u2019une entreprise logicielle de grande qualit\u00e9 dont les obligations relativement \u00e0 court terme ont atteint des \u00e9carts plus larges que ceux qu\u2019on a pu voir lors de la liquidation qui a suivi le \u00ab Liberation Day \u00bb en avril 2025.<\/p>\n Nous avons mis en place une position d\u2019arbitrage int\u00e9ressante dans les re\u00e7us de souscription de Keyera Corp. (TSX : KEY\/R) en utilisant les actions ordinaires de l\u2019entreprise en guise de couverture. Les re\u00e7us de souscription deviendront des actions ordinaires lorsque l\u2019acquisition par l\u2019entreprise des actifs canadiens de Plains All American\u2019s (NYSE : PAA) sera conclue, ce qui devrait avoir lieu au cours du trimestre selon les dires de la soci\u00e9t\u00e9. Habituellement, dans une situation d\u2019arbitrage sur fusion ayant une forte probabilit\u00e9 de se conclure, les \u00e9carts se resserrent au fil du temps. Cela n\u2019a pas \u00e9t\u00e9 le cas pour les re\u00e7us de souscription de Keyera qui, au cours des derni\u00e8res semaines, se sont souvent n\u00e9goci\u00e9s avec un escompte d\u2019environ 2 \u00e0 3 % par rapport \u00e0 l\u2019action ordinaire de l\u2019entreprise. Comme la transaction doit \u00eatre conclue d\u2019ici deux mois, cet \u00e9cart constitue \u00e0 notre avis un usage int\u00e9ressant du capital. Le fait qu\u2019une entreprise canadienne ach\u00e8te les actifs canadiens d\u2019un op\u00e9rateur \u00e9tats-unien peu enclin \u00e0 y investir un capital appr\u00e9ciable va tout \u00e0 fait dans le sens des priorit\u00e9s avou\u00e9es du Canada. Puisque la transaction est pleinement financ\u00e9e, le seul obstacle pouvant s\u2019opposer \u00e0 sa conclusion est l\u2019approbation des instances r\u00e9glementaires f\u00e9d\u00e9rales.<\/p>\n Source : Bloomberg<\/em><\/p>\n Ce qui a nui \u00e0 la performance du Fonds en janvier, ce sont nos couvertures. \u00c9tant donn\u00e9 que peu d\u2019\u00e9v\u00e9nements ont fait bouger les march\u00e9s pendant le mois, l\u2019afflux important d\u2019investissement dans les actifs risqu\u00e9s a fortement contribu\u00e9 \u00e0 faire monter le prix de ceux-ci. M\u00eame en 2025, qui a pourtant \u00e9t\u00e9 une bonne ann\u00e9e pour les actifs risqu\u00e9s et les cr\u00e9ances, les titres \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 avaient atteint leurs \u00e9carts les plus bas en janvier. Nous ne serions pas \u00e9tonn\u00e9s que l\u2019histoire se r\u00e9p\u00e8te en 2026. Nous nous attendons \u00e0 ce que notre positionnement d\u00e9fensif nous soit utile dans les mois \u00e0 venir. L\u2019afflux de capital dans les actifs risqu\u00e9s devrait se tarir tandis que les \u00e9missions semblent augmenter. Le Fonds devrait y trouver son content d\u2019occasions et les march\u00e9s gagner en volatilit\u00e9.<\/p>\n En ce moment, les \u00e9carts des cr\u00e9ances sont proches de leurs plus bas niveaux cycliques tandis que ceux des actions sont \u00e0 leur plus haut. Mais sous cette surface, le march\u00e9 traite diff\u00e9remment les entreprises et les \u00e9metteurs, ce qui donne lieu \u00e0 de la dispersion. Nous croyons que la multiplication des occasions s\u2019offrant au Fonds qui en r\u00e9sulte devrait se poursuivre.<\/p>\n \u00c0 notre avis, le fait que nombre des grands indices boursiers se n\u00e9gocient \u00e0 peu pr\u00e8s au m\u00eame niveau qu\u2019\u00e0 la fin d\u2019octobre, bien que nous sortions d\u2019une p\u00e9riode saisonni\u00e8re forte, n\u2019annonce rien de bon pour les rendements \u00e0 court terme. Les valeurs soufflent visiblement un vent contraire sur les actifs risqu\u00e9s. Les actifs sp\u00e9culatifs, comme le m\u00e9tal argent \u2014 qui est devenu une action-m\u00e8me dans les derniers mois \u2014 tendent \u00e0 revenir \u00e0 la normale, ce qui est un signe de plus que la dynamique du march\u00e9 change.<\/p>\n Parce qu\u2019elles ont \u00e9t\u00e9 tr\u00e8s avantageuses pour les actifs risqu\u00e9s, les trois derni\u00e8res ann\u00e9es ont conduit \u00e0 une grande complaisance menant \u00e0 des primes de risque historiquement basses. La complaisance entra\u00eene une correction brutale une fois le risque identifi\u00e9, situation que nous observons depuis quelques semaines dans l\u2019ar\u00e8ne des cr\u00e9ances et des actions logicielles. Nous nous attendons \u00e0 ce que le risque sectoriel ou th\u00e9matique li\u00e9 aux \u00e9v\u00e9nements augmente dans les mois \u00e0 venir. Nous avons remarqu\u00e9 que les titres de cr\u00e9dit de qualit\u00e9 investissement canadiens jouissent d\u2019une grande complaisance. Dans certains cas, les investisseurs se sont fi\u00e9s \u00e0 la seule cotation du cr\u00e9dit de DBRS pour \u00e9valuer le risque. Ils ont ainsi provoqu\u00e9 le resserrement des \u00e9carts au cours de la derni\u00e8re ann\u00e9e en d\u00e9pit d\u2019une d\u00e9t\u00e9rioration \u00e9vidente.<\/p>\n Pendant le plus clair de l\u2019an pass\u00e9, les indicateurs de v\u00e9locit\u00e9 (momentum) ont jou\u00e9 un r\u00f4le majeur dans l\u2019\u00e9volution des prix sur les march\u00e9s, sans trop se soucier des valeurs, voire des fondamentaux. Un retour aux normales est de bon augure pour notre strat\u00e9gie d\u2019investissement. M\u00eame en 2025, alors que l\u2019\u00e9cart moyen pour les titres \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 \u00e9tait le plus bas depuis 1997, les \u00e9carts \u00e9taient en moyenne plus hauts qu\u2019aujourd\u2019hui. Consid\u00e9rant les fissures qui apparaissent sur les march\u00e9s, nous pr\u00e9voyons que les \u00e9carts sur cr\u00e9dit seront en moyenne plus \u00e9lev\u00e9s cette ann\u00e9e que l\u2019an pass\u00e9.<\/p>\n Le Fonds a pass\u00e9 le fil d\u2019arriv\u00e9e du mois de janvier arm\u00e9 d\u2019une pond\u00e9ration longue de 124,4 % (excluant les tr\u00e9soreries et les bons du Tr\u00e9sor). Dans celle-ci, 30,5 % relevaient de notre strat\u00e9gie \u00e0 revenu fixe r\u00e9gulier, 92,1 % de notre strat\u00e9gie ax\u00e9e sur la valeur relative et 1,8 % de notre strat\u00e9gie visant l\u2019investissement \u00e9v\u00e9nementiel. Le Fonds renfermait en outre une pond\u00e9ration courte de -68,5 %, dont -3,8 % dans les obligations du gouvernement, -41,1 % dans les titres de cr\u00e9ance d\u2019entreprises et -23,6 % dans les actions. La dur\u00e9e de r\u00e9mun\u00e9ration corrig\u00e9e des effets de la clause de remboursement anticip\u00e9 (option-adjusted duration ou OAD) se chiffrait \u00e0 1,55 an.<\/p>\n En excluant les positions se n\u00e9gociant \u00e0 des \u00e9carts de plus de 500 pb et les participations se n\u00e9gociant en vertu d\u2019une date d\u2019\u00e9ch\u00e9ance ou de rappel de 2028 ou ant\u00e9rieure, l\u2019OAD du Fonds a baiss\u00e9 \u00e0 1,10 an.<\/p>\n Le taux de rendement actuel du Fonds est de 6,15 % et le taux de rendement \u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance de 6,88 %.<\/p>\n![\"\"](\"https:\/\/penderfund.com\/wp-content\/uploads\/2026\/03\/Screenshot-2026-03-02-122725.png\")
<\/p>\nPerspectives de march\u00e9<\/h3>\n
Param\u00e8tres du portefeuille<\/h3>\n