Chers porteurs et porteuses de parts,<\/p>\n
Le Fonds alternatif d\u2019arbitrage Pender et le Fonds alternatif d\u2019arbitrage plus Pender ont l\u2019un comme l\u2019autre d\u00e9gag\u00e9 un gain de 0,3 %1<\/a><\/sup> en janvier 2026. Pendant ce temps, l\u2019indice HFRI ED : Merger Arbitrage (USD) a rapport\u00e9 0,1 %2<\/a><\/sup>.<\/p>\n \u00c0 l\u2019\u00e9chelle mondiale, les F&A ont commenc\u00e9 l\u2019ann\u00e9e tambour battant avec l\u2019annonce en janvier d\u2019ententes totalisant plus de 310 milliards $. L\u2019activit\u00e9 ressemble \u00e0 celle de 2025, la valeur des accords venant d\u2019importantes transactions strat\u00e9giques tandis que le volume global s\u2019am\u00e9liore. En 2025, les ententes avaient d\u00e9pass\u00e9 les 4,5 billions $, ce qui en fait l\u2019une des ann\u00e9es parmi les plus f\u00e9condes. Cet essor est imputable \u00e0 de meilleures conditions de financement, \u00e0 un cr\u00e9dit abondant et \u00e0 l\u2019assouplissement des r\u00e8glements. Depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e, les acheteurs strat\u00e9giques continuent de mener la danse, surtout l\u00e0 o\u00f9 l\u2019investissement technologique dans les infrastructures de l\u2019IA, les logiciels et la cybers\u00e9curit\u00e9 est un avantage concurrentiel d\u00e9terminant et un gain d\u2019efficience. Les principales banques d\u2019investissement de m\u00eame que les consultants et les conseillers s\u2019entendent pour dire que 2026 sera une ann\u00e9e propice pour les transactions plus importantes et plus audacieuses. En effet, les \u00e9quipes de direction sont de plus en plus r\u00e9ceptives aux transactions leur permettant de gagner de l\u2019envergure et des capacit\u00e9s, \u00e9tant donn\u00e9 que l\u2019incertitude politique et financi\u00e8re s\u2019att\u00e9nue par rapport \u00e0 ce qu\u2019elle \u00e9tait il y a peu encore. Le capital-investissement est \u00e9galement en posture de contribuer davantage, car les promoteurs disposent d\u2019une bonne r\u00e9serve d\u2019argent et tirent profit d\u2019un march\u00e9 du cr\u00e9dit extr\u00eamement accessible.<\/p>\n Le climat r\u00e9glementaire reste favorable \u00e0 l\u2019activit\u00e9 de F&A puisque les instances \u00e9tats-uniennes antitrust adoptent d\u00e9sormais une approche plus pragmatique et ax\u00e9e sur les processus. La loi antitrust s\u2019applique toujours, surtout dans les secteurs tr\u00e8s concentr\u00e9s et politiquement sensibles, mais les \u00e9ch\u00e9ances, les recours et l\u2019issue des n\u00e9gociations \u00e9tant plus pr\u00e9visibles, les acqu\u00e9reurs sont plus dispos\u00e9s \u00e0 courir le risque. Les n\u00e9gociateurs structurent de plus en plus des transactions assorties, quand cela est appropri\u00e9, de cessions proactives ou d\u2019engagements effectifs, r\u00e9duisant les issues binaires et augmentant la probabilit\u00e9 que l\u2019entente soit conclue. Le fait que la collaboration ait remplac\u00e9 l\u2019opposition syst\u00e9matique a fortement r\u00e9duit les principaux risques qui guettaient les transactions imposantes et complexes. Par cons\u00e9quent, les conseils d\u2019administration sont plus confiants et le bassin de combinaisons strat\u00e9giques s\u2019est \u00e9largi.<\/p>\n \u00c0 plus long terme, nous croyons que le contexte demeure constructif pour les F&A : le bilan des entreprises est sain, les promoteurs ont beaucoup d\u2019argent et l\u2019urgence strat\u00e9gique est plus pressante. En effet, les soci\u00e9t\u00e9s doivent composer avec les bouleversements technologiques, les \u00e9v\u00e9nements g\u00e9opolitiques, les cha\u00eenes d\u2019approvisionnement changeantes et la pression des porteurs de parts qui exigent l\u2019optimisation du portefeuille.<\/p>\n L\u2019\u00e9mission de nouvelles SAVS ne semble pas s\u2019essouffler apr\u00e8s le rebond de janvier pendant lequel 24 SAVS ont lanc\u00e9 des PAPE qui ont r\u00e9colt\u00e9 plus de 5,6 milliards $ de fonds entierc\u00e9s. Une seule SAVS a \u00e9t\u00e9 conclue au cours du mois et aucune n\u2019a \u00e9t\u00e9 liquid\u00e9e. \u00c0 la fin de janvier, ce secteur comportait 310 SAVS totalisant plus de 46 milliards $ entierc\u00e9s, dont 200 se cherchaient activement une cible. Nous analysons soigneusement la qualit\u00e9 des nouvelles \u00e9missions, notamment en ce qui a trait \u00e0 la comp\u00e9tence du promoteur, \u00e0 la structure, \u00e0 la couverture des garanties et aux m\u00e9canismes de prolongation. Avec la multiplication des \u00e9missions, la dispersion des clauses s\u2019est accentu\u00e9e, ce qui nous rappelle l\u2019importance d\u2019\u00eatre disciplin\u00e9s et exigeants en mati\u00e8re de souscription et de s\u00e9lection. Par ailleurs, un sous-ensemble croissant de SAVS datant de la fin de 2024 et du d\u00e9but de 2025 arrive \u00e0 mi-parcours de la recherche d\u2019une cible, cr\u00e9ant en parall\u00e8le plusieurs occasions ax\u00e9es davantage sur la capture du rendement \u00e0 mesure que la date d\u2019\u00e9ch\u00e9ance se pr\u00e9cise.<\/p>\n \u00c0 la fin du mois, les SAVS en qu\u00eate de cible se n\u00e9gociaient sous leur valeur fiduciaire, ce qui a d\u00e9gag\u00e9 un taux de rendement \u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance de 3,71 %3<\/sup><\/a>L\u2019\u00e9mission de SAVS est rest\u00e9e robuste en janvier, contribuant \u00e0 l\u2019essor renouvel\u00e9 du secteur et \u00e0 la reconstitution des sommes d\u00e9tenues en fiducie. Le lot d\u2019occasions demeure diff\u00e9renci\u00e9. D\u2019une part, les nouvelles SAVS proposent des options int\u00e9ressantes touchant aux actions ordinaires, aux bons de souscription et aux droits, surtout lorsqu\u2019elles sont appuy\u00e9es par des promoteurs exp\u00e9riment\u00e9s ayant acc\u00e8s \u00e0 plusieurs ressources. D\u2019autre part, une cohorte de SAVS vieillissantes, proches de leur \u00e9ch\u00e9ance, offre la chance d\u2019investir en vue du rendement produit par une liquidation de plus en plus rapproch\u00e9e. Le capital \u00e9tant \u00e0 l\u2019abri dans une fiducie, la structure des SAVS apporte, dans le contexte actuel, un \u00e9quilibre non n\u00e9gligeable entre la protection contre les baisses et les rendements potentiels.<\/p>\n Apr\u00e8s un mois de d\u00e9cembre tr\u00e8s actif, l\u2019ann\u00e9e a commenc\u00e9 plus doucement en janvier, bien que l\u2019arbitrage sur fusion jouisse toujours d\u2019un environnement constructif. Ce mois-ci, le Fonds a mis en place 10 positions dans de nouveaux projets de fusion, et 14 des ententes qu\u2019il d\u00e9tenait ont \u00e9t\u00e9 men\u00e9es \u00e0 bien, ce qui lui a permis de redistribuer efficacement le capital dans de nouveaux investissements. Le fait qu\u2019il y ait eu plus de conclusions que de nouvelles positions montre combien le rythme des finalisations a \u00e9t\u00e9 soutenu \u00e0 la fin de 2025 et au d\u00e9but de 2026, \u00e9tant donn\u00e9 que les transactions annonc\u00e9es au second semestre de l\u2019an pass\u00e9 progressaient vers les approbations finales. Le Fonds a continu\u00e9 de favoriser les transactions mettant en jeu des petites et moyennes entreprises, conform\u00e9ment \u00e0 notre approche privil\u00e9giant les accords de courte dur\u00e9e, moins complexes sur le plan r\u00e9gulatoire et dont le profil de rendements ajust\u00e9s au risque est plus attrayant. \u00c0 la fin de d\u00e9cembre 2026, le Fonds d\u00e9nombrait 46 placements dans des ententes de moins de 2 milliards $, 35 d\u2019entre elles affichant une valeur inf\u00e9rieure \u00e0 1 milliard $, ce qui met en \u00e9vidence l\u2019ampleur des occasions composant notre univers de pr\u00e9dilection.<\/p>\n Ce mois-ci, l\u2019une de nos positions, Soho House & Co Inc. (NYSE: SHCO)<\/strong>, a souffert de volatilit\u00e9 lorsqu\u2019on a appris le retrait de certains engagements financiers soutenant la transaction. Pendant que le march\u00e9 se demandait si l\u2019accord allait \u00eatre compl\u00e9t\u00e9, le titre a \u00e9t\u00e9 liquid\u00e9. Nous avons entrepris de revoir dans ses moindres d\u00e9tails l\u2019entente de fusion, sa structure financi\u00e8re et les mesures incitatives pour l\u2019acheteur. Nous avons aussi conduit un nouvel audit sur la capacit\u00e9 de l\u2019acheteur \u00e0 faire face au d\u00e9ficit de financement. \u00c0 la suite de notre analyse, nous avons conclu que les acheteurs poss\u00e9daient tant les moyens financiers que la motivation strat\u00e9gique pour combler le foss\u00e9, et que le cadre contractuel de l\u2019entente renfermait de bons incitatifs pour les acqu\u00e9reurs souhaitant r\u00e9aliser la transaction. Pour ces raisons, nous avons d\u00e9cid\u00e9 de maintenir notre position. La transaction a finalement \u00e9t\u00e9 conclue dans le respect des clauses convenues, ce qui a permis au Fonds de tirer parti de l\u2019\u00e9cart. Cet exemple illustre l\u2019importance de souscrire en fonction des fondamentaux et de proc\u00e9der \u00e0 une analyse disciplin\u00e9e en p\u00e9riode de volatilit\u00e9 anecdotique.<\/p>\n \u00c0 l\u2019aube de 2026, le contexte macro\u00e9conomique reste g\u00e9n\u00e9ralement avantageux pour les strat\u00e9gies \u00e9v\u00e9nementielles, quoique non d\u00e9pourvu de courants contraires. Les taux directeurs se sont stabilis\u00e9s apr\u00e8s les r\u00e9ductions de 2025. Toutefois, les rendements \u00e0 plus long terme restent sensibles \u00e0 la dynamique budg\u00e9taire et aux pr\u00e9visions en mati\u00e8re de croissance, ce qui provoque des \u00e9pisodes de volatilit\u00e9 tant sur le march\u00e9 des actions que sur celui des obligations. Simultan\u00e9ment, la performance du march\u00e9 des actions continue, selon nous, de reposer sur une faible cohorte de quelques entreprises fortement capitalis\u00e9es. De ce fait, les grands indices demeurent expos\u00e9s aux sautes d\u2019humeur du march\u00e9 ou aux attentes sur le plan des gains. Dans ce contexte, l\u2019activit\u00e9 de F&A a su r\u00e9sister, soutenue par le bilan solide des entreprises, l\u2019accessibilit\u00e9 au capital-investissement et une r\u00e9glementation plus facile \u00e0 comprendre qu\u2019au cours des derni\u00e8res ann\u00e9es. Pour l\u2019arbitrage sur fusion, le flot r\u00e9gulier d\u2019ententes et la dispersion macro\u00e9conomique cr\u00e9ent une configuration int\u00e9ressante pour des souscriptions tri\u00e9es sur le volet en fonction de chaque accord.<\/p>\n L\u2019\u00e9mission de SAVS a elle aussi commenc\u00e9 l\u2019ann\u00e9e du bon pied. La reprise enregistr\u00e9e en 2025 s\u2019est prolong\u00e9e et le monde de l\u2019investissement s\u2019est agrandi. L\u2019afflux grandissant d\u2019instruments nouvellement \u00e9mis offre une protection contre les baisses, mais aussi des options int\u00e9gr\u00e9es aux actions ordinaires, aux bons de souscription et aux droits. De plus, le nombre croissant de SAVS plus anciennes arrivant \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance forme un ensemble d\u2019occasions ax\u00e9es davantage sur le rendement \u00e0 mesure que le d\u00e9lai menant \u00e0 la liquidation se raccourcit. Avec l\u2019augmentation des \u00e9missions, la qualit\u00e9 du promoteur et la discipline structurelle demeurent des crit\u00e8res de s\u00e9lection essentiels. \u00c0 l\u2019heure o\u00f9 l\u2019interd\u00e9pendance entre les diverses cat\u00e9gories usuelles d\u2019actifs demeure consid\u00e9rable et o\u00f9 le march\u00e9 devient de plus en plus concentr\u00e9, nous croyons que les strat\u00e9gies d\u2019arbitrage sur fusion et sur SAVS restent une source d\u00e9sirable de rendements absolus, de dur\u00e9es contr\u00f4l\u00e9es et de pr\u00e9servation du capital.<\/p>\n Amar Pandya, CFA 1<\/sup><\/a> Tous les rendements signal\u00e9s sont ceux des parts de cat\u00e9gorie F des fonds. D\u2019autres cat\u00e9gories de parts sont offertes. Celles-ci pourraient pr\u00e9senter des frais et des rendements diff\u00e9rents. Les donn\u00e9es standards sur le rendement des Fonds sont pr\u00e9sent\u00e9es ici : https:\/\/penderfund.com\/fr\/fund\/pender-alternative-arbitrage-fund\/<\/a> et ici https:\/\/penderfund.com\/fr\/fund\/pender-alternative-arbitrage-plus-fund\/<\/em><\/p>\nMise \u00e0 jour sur le march\u00e9 des F&A<\/h3>\n
Mise \u00e0 jour sur le march\u00e9 des SAVS<\/h3>\n
Mise \u00e0 jour sur le portefeuille<\/h3>\n
Perspectives<\/h3>\n
\n23 f\u00e9vrier 2026<\/em><\/p>\n