\u00c0 la fin de novembre et en d\u00e9cembre, la propension \u00e0 miser sur le risque s\u2019est poursuivie, les indices boursiers, \u00e0 l\u2019exclusion du Nasdaq, atteignant des hauteurs in\u00e9dites. Le march\u00e9 des titres \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 a connu une autre mois positif. L\u2019indice ICE BofA a vu les \u00e9carts se resserrer de 11 pb pendant le mois pour terminer leur course \u00e0 281 pb. Incidemment, ils sont plus serr\u00e9s de 11 pb qu\u2019au d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e. L\u2019indice de r\u00e9f\u00e9rence du Fonds, soit l\u2019indice HFRI Credit couvert en CAD, a grimp\u00e9 de 0,7 % en d\u00e9cembre pour \u00e9tablir son cumul annuel de 2025 \u00e0 7,0 % 2<\/sup>.<\/p>\n L\u2019important facteur saisonnier de d\u00e9cembre a fait contrepoids au bref \u00e9pisode de volatilit\u00e9 de novembre. Les \u00e9carts sont revenus \u00e0 un point o\u00f9, croyons-nous, toute nouvelle compression sera difficile \u00e9tant donn\u00e9 que plusieurs obligations se n\u00e9gocient \u00e0 des \u00e9carts qui sont historiquement fort co\u00fbteux. \u00c0 notre avis, il semble que 270 pb repr\u00e9sentent le niveau de r\u00e9sistance pour les \u00e9carts des titres \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 :<\/p>\n 2025 a \u00e9t\u00e9 une ann\u00e9e compliqu\u00e9e pour le Fond. Quelques erreurs ponctuelles ont exacerb\u00e9 un climat macro\u00e9conomique d\u00e9j\u00e0 difficile, marqu\u00e9 par des primes de risque faibles et une volatilit\u00e9 limit\u00e9e, hormis pendant quelques jours en avril. Les march\u00e9s du cr\u00e9dit n\u2019ont connu aucune volatilit\u00e9 notable et n\u00e9gociable depuis l\u2019automne 2023, ce qui repr\u00e9sente une p\u00e9riode de stabilit\u00e9 inhabituellement longue. Nous pensons que 2026 pourrait ramener la volatilit\u00e9 sur les march\u00e9s, \u00e9tant donn\u00e9 l\u2019extr\u00eame optimisme qui pr\u00e9vaut dans la fixation du prix des actifs en ce d\u00e9but d\u2019ann\u00e9e.<\/p>\n Si l\u2019on se fie \u00e0 l\u2019indice am\u00e9ricain \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 ICE\/BofA, dont les donn\u00e9es remontent au d\u00e9but de 1997, 2026 s\u2019ouvre sur les \u00e9carts les plus bas jamais enregistr\u00e9s. Bien qu\u2019il semble y avoir eu en janvier un \u00e9pisode saisonnier pendant lequel l\u2019argent d\u00e9ploy\u00e9 sur le march\u00e9 a fait grimper le prix des actifs, nous pensons qu\u2019il est opportun de profiter de cette hausse pour r\u00e9duire judicieusement le risque. Nous pr\u00e9voyons que le nombre de nouvelles \u00e9missions augmentera, parce que les \u00e9carts sont int\u00e9ressants pour les \u00e9metteurs, qu\u2019il faut refinancer celles qui arrivent \u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance et que les d\u00e9penses en IA donnent naissance depuis quelques mois \u00e0 un flot ininterrompu de nouvelles entit\u00e9s \u00e9mettrices.<\/p>\n En d\u00e9cembre, le Fonds a pris une nouvelle position dans les obligations de MDA Space Ltd. (TSX : MDA), une nouvelle \u00e9mettrice dans l\u2019ar\u00e8ne des rendements \u00e9lev\u00e9s et un actif primordial dans plusieurs fonds d\u2019actions de Pender. Le prix de l\u2019obligation \u00e0 cinq ans a \u00e9t\u00e9 fix\u00e9 en fonction d\u2019un taux de rendement de 7 % (en CAD) et d\u2019un \u00e9cart d\u2019un peu plus de 400 pb. Nous croyons que la valeur relative est convaincante. Bien que d\u2019autres investisseurs rangent MDA Space au nombre des soci\u00e9t\u00e9s satellitaires en difficult\u00e9, il s\u2019agit pour nous d\u2019une entreprise strat\u00e9gique pour la d\u00e9fense nationale. Depuis l\u2019\u00e9mission de l\u2019obligation d\u00e9but d\u00e9cembre, l\u2019entreprise a annonc\u00e9 plusieurs d\u00e9nouements commerciaux positifs qui ont fait bondir le titre au-dessus du prix initial, ce dont le Fonds a tir\u00e9 profit.<\/p>\n Nos deux modestes positions \u00e0 d\u00e9couvert dans des actions ont contribu\u00e9 n\u00e9gativement au Fonds en d\u00e9cembre. Au d\u00e9but du mois, la taille de ces deux positions repr\u00e9sentait moins de 1 % de la valeur liquidative du Fonds. Les deux \u00e9missions ont fait l\u2019objet d\u2019une bonne offre technique qui nous a fourni l\u2019occasion d\u2019augmenter strat\u00e9giquement notre exposition. Les deux titres ont enregistr\u00e9 des gains en 2025, bien qu\u2019au d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e leurs r\u00e9sultats d\u2019exploitation aient d\u00e9\u00e7u les attentes. Nous croyons que cela r\u00e9v\u00e8le le ton et les vuln\u00e9rabilit\u00e9s indissociables du prix actuel des actifs, alors qu\u2019en ce moment les bonnes nouvelles sont applaudies et les mauvais r\u00e9sultats sont trop souvent vite oubli\u00e9s. Nous g\u00e9rons tr\u00e8s soigneusement nos d\u00e9couverts, surtout quand ils touchent des titres individuels enclins \u00e0 \u00eatre volatils. Nous jugeons important de tenir compte des indicateurs techniques, mais sans jamais perdre de vue la valeur fondamentale, surtout quand les prix s\u2019\u00e9cartent fortement de celle-ci. L\u2019une de nos positions \u00e0 d\u00e9couvert se n\u00e9gocie actuellement de deux \u00e0 trois fois plus cher que ce que nous estimons \u00eatre sa juste valeur, nous offrant une bonne occasion de vendre \u00e0 d\u00e9couvert plus tard.<\/p>\n Le Fonds a maintenu son positionnement conservateur au d\u00e9but de 2026. Nous nous concentrons sur la recherche d\u2019excellentes positions courtes susceptibles de g\u00e9n\u00e9rer du portage et sur ce qui sera, selon nous, une ann\u00e9e riche en nouvelles \u00e9missions. Bien que les occasions soient limit\u00e9es, dans certaines situations, les investisseurs sont assez pay\u00e9s pour s\u2019exposer \u00e0 quelques risques. Pour notre part, nous y voyons la chance d\u2019ajouter des positions qui devraient rapporter de 8 % \u00e0 9 % USD au d\u00e9but de la nouvelle ann\u00e9e.<\/p>\n En 2025, les titres \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 ont tir\u00e9 profit de la baisse du rendement des obligations gouvernementales et du resserrement des \u00e9carts. Cependant, cette diminution est surtout le fait des bons du Tr\u00e9sor dont le rendement \u00e0 cinq ans est pass\u00e9 de 4,4 % \u00e0 3,7 % au cours de l\u2019ann\u00e9e. Pour que nous assistions de nouveau \u00e0 un recul semblable, l\u2019\u00e9conomie devrait \u00eatre beaucoup plus faible, ce qui ferait monter les \u00e9carts.<\/p>\n Nous estimons que les titres \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 devraient rapporter moins en 2026 qu\u2019en 2025 parce que leur point de d\u00e9part est plus bas et que les \u00e9carts ont peu de marge pour se resserrer davantage.<\/p>\n Le risque tend \u00e0 s\u2019intensifier quand la hausse du prix des actifs jumel\u00e9e \u00e0 une faible volatilit\u00e9 dure longtemps. \u00c0 notre avis, les valeurs qui ne pourront pas compter sur un flux de tr\u00e9sorerie au cours des prochaines ann\u00e9es repr\u00e9sentent le risque le plus important de nos jours. Cela touche particuli\u00e8rement tout ce qui est associ\u00e9 \u00e0 l\u2019IA, car les propos portant sur leur future croissance ont compt\u00e9 davantage que les r\u00e9sultats ou des mod\u00e8les d\u2019affaires av\u00e9r\u00e9s.<\/p>\n En janvier 2026, Bloomberg a rapport\u00e9 que la xAI d\u2019Elon Musk avait r\u00e9colt\u00e9 20 milliards $ lors d\u2019une campagne de financement de s\u00e9rie E, rehaussant la valeur de l\u2019entreprise \u00e0 230 milliards $, une majoration de plus de 50 % par rapport \u00e0 la campagne de financement de la mi-2025. Cette augmentation ne tient pas compte du fait que l\u2019entreprise ne sera probablement pas \u00e0 la hauteur des pr\u00e9visions financi\u00e8res de 2025, formul\u00e9es au milieu de l\u2019ann\u00e9e, car ses revenus sont inf\u00e9rieurs et ses pertes plus \u00e9lev\u00e9es. La hausse du prix des actifs malgr\u00e9 des r\u00e9sultats m\u00e9diocres n\u2019est pas un ph\u00e9nom\u00e8ne exclusif aux march\u00e9s sp\u00e9culatifs et priv\u00e9s. Au cours des deux derni\u00e8res ann\u00e9es, le cours de Tesla a presque doubl\u00e9, bien que l\u2019on reconnaisse que le BAIIDA ait \u00e9t\u00e9 r\u00e9duit de moiti\u00e9. Bien qu\u2019il s\u2019agisse d\u2019un exemple extr\u00eame, il existe plusieurs autres entreprises dont le cours et les rendements pr\u00e9vus sont all\u00e9s en directions oppos\u00e9es l\u2019an pass\u00e9.<\/p>\n La circularit\u00e9 de l\u2019\u00e9cosyst\u00e8me du financement de l\u2019IA s\u2019est accrue en 2026. Les actualit\u00e9s ont rapport\u00e9 que Nvidia a investi 2 milliards $ dans le financement de s\u00e9rie E de l\u2019xAI. L\u2019entreprise a augment\u00e9 son exposition en engageant du capital-investissement dans une entit\u00e9 \u00e0 vocation sp\u00e9cifique endoss\u00e9e par Valor Equity Partners par l\u2019achat de 5,4 milliards $ de ses propres micropuces pour les centres de donn\u00e9es d\u2019xAI. Tandis que les d\u00e9penses en mati\u00e8re d\u2019infrastructure d\u2019IA ne cessent d\u2019augmenter, les mod\u00e8les d\u2019affaires des entreprises de logiciels n\u2019ont pas fait leurs preuves et la croissance des revenus ne semble pas \u00e0 la hauteur des ambitions \u00e9lev\u00e9es de plusieurs entreprises de premier plan. Au cours des derni\u00e8res ann\u00e9es, le march\u00e9 a fait peu de cas des risques g\u00e9opolitiques, mais cela pourrait changer en 2026. L\u2019in\u00e9galit\u00e9 grandissante jumel\u00e9e \u00e0 la frustration due aux nombreuses ann\u00e9es d\u2019inflation \u00e9lev\u00e9e pourrait faire na\u00eetre une \u00ab\u2009vague bleue\u2009\u00bb et entra\u00eener la mont\u00e9e du populisme aux \u00e9lections de mi-mandat des \u00c9tats-Unis, ce qui d\u00e9plairait aux march\u00e9s.<\/p>\n Au d\u00e9but de 2026, le march\u00e9 du risque semble inarr\u00eatable, mais le pass\u00e9 nous a enseign\u00e9 que les march\u00e9s retrouvent \u00e9ventuellement le chemin de la moyenne, et que lorsque l\u2019all\u00e9gresse est \u00e0 son comble, c\u2019est souvent que la fin approche. Nous voulons remercier nos chers clients de leur patience, et nous croyons que 2026 offrira de meilleures occasions au Fonds.<\/p>\n Le Fonds a pass\u00e9 le fil d\u2019arriv\u00e9e du mois de d\u00e9cembre arm\u00e9 d\u2019une pond\u00e9ration longue de 126,5 % (excluant la tr\u00e9sorerie et les bons du Tr\u00e9sor). Dans celle-ci, 28,1 % relevaient de notre strat\u00e9gie \u00e0 revenu fixe r\u00e9gulier, 98,4 % de notre strat\u00e9gie ax\u00e9e sur la valeur relative et 0,0 % de notre strat\u00e9gie visant l\u2019investissement \u00e9v\u00e9nementiel. Le Fonds renfermait en outre une pond\u00e9ration courte de -67,1 %, dont -3,6 % dans les obligations du gouvernement, -40,5 % dans les titres de cr\u00e9ance d\u2019entreprises et -22,0 % dans les actions. La dur\u00e9e de r\u00e9mun\u00e9ration corrig\u00e9e des effets de la clause de remboursement anticip\u00e9 (option-adjusted duration ou OAD) se chiffrait \u00e0 1,85 an.<\/p>\n En excluant les positions se n\u00e9gociant \u00e0 des \u00e9carts de plus de 500 pb et les participations se n\u00e9gociant en vertu d\u2019une date d\u2019\u00e9ch\u00e9ance ou de rappel de 2028 ou ant\u00e9rieure, l\u2019OAD du Fonds a baiss\u00e9 \u00e0 1,39 an.<\/p>\n Le taux de rendement actuel du Fonds est de 6,36 % et le taux de rendement \u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance de 6,98 %.<\/p>\n Justin Jacobsen, CFA 1<\/sup>\u00a0Tous les rendements signal\u00e9s sont ceux des parts de cat\u00e9gorie F du Fonds, \u00e0 moins d\u2019indication contraire. D\u2019autres cat\u00e9gories de parts sont offertes. Celles-ci pourraient pr\u00e9senter des frais et des rendements diff\u00e9rents. <\/em>Les donn\u00e9es standards sur le rendement des fonds alternatifs liquides de Pender sont pr\u00e9sent\u00e9es ici : https:\/\/penderfund.com\/fr\/solutions\/solutions-liquid-alternative\/<\/em><\/p>\n 2<\/sup>\u00a0Benchmark HFRI Credit Index and ICE\/Bloomberg<\/em><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":" Dear Unitholders, The Pender Alternative Absolute Return Fund returned 0.5%1 in December, bringing year to date returns to 2.2%. The bid for risk in late November continued into December with equity indices, excluding Nasdaq hitting new all-time highs. 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![\"\"](\"https:\/\/penderfund.com\/wp-content\/uploads\/2026\/01\/Screenshot-2026-01-22-090132-300x134.png\")
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<\/p>\nPerspectives de march\u00e9<\/h3>\n
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\nSource: ICE\/Bloomberg<\/em><\/p>\n
\nLa hausse saisissante depuis septembre de l\u2019exposition du march\u00e9 du cr\u00e9dit \u00e0 la construction des centres de donn\u00e9es de l\u2019IA va sans doute continuer de cr\u00e9er en 2026 de la volatilit\u00e9, mais aussi des occasions. Bien que l\u2019engouement des investisseurs de d\u00e9tail pour nombre d\u2019entreprises li\u00e9es \u00e0 l\u2019IA ne se tarisse pas, il y a eu le 24 d\u00e9cembre une importante vente par des initi\u00e9s de Coreweave (Nasdaq : CRWV) \u00e0 un prix bien en dessous de la valeur n\u00e9goci\u00e9e \u00e0 la mi-janvier.<\/p>\nParam\u00e8tres du portefeuille<\/h3>\n
\n22 janvier 2026<\/em><\/p>\n