{"id":72182,"date":"2026-01-09T14:08:00","date_gmt":"2026-01-09T22:08:00","guid":{"rendered":"https:\/\/penderfund.com\/?post_type=commentaries&p=72182"},"modified":"2026-01-22T09:53:16","modified_gmt":"2026-01-22T17:53:16","slug":"pender-bond-universe-fund-q4-2025","status":"publish","type":"commentaries","link":"https:\/\/penderfund.com\/fr\/commentaries\/pender-bond-universe-fund-q4-2025\/","title":{"rendered":"Fonds univers obligataire Pender - T4 2025"},"content":{"rendered":"

Les parts de cat\u00e9gorie F du Fonds univers obligataire Pender ont affich\u00e9 un gain de 1,3 % au cours du trimestre et de 8,0 %1<\/a><\/sup> pour l\u2019ann\u00e9e, inscrivant 2025 en t\u00eate du palmar\u00e8s des rendements annuels du Fonds depuis sa cr\u00e9ation en 2020. Au T4, les parts de cat\u00e9gorie F ont pris les devants sur l\u2019indice de r\u00e9f\u00e9rence par une marge de 1,6 % pendant le trimestre et de 5,4 % pour l\u2019ann\u00e9e. Le portefeuille a pu compter sur la solidit\u00e9 de certains titres particuliers au T4, comme ceux de First Majestic Silver Corp.<\/strong>, Esperion Therapeutics, Inc.<\/strong> et Endeavour Silver Corp.<\/strong> en plus de ses avoirs dans le Fonds d\u2019obligations de soci\u00e9t\u00e9s Pender, lesquels \u00e9taient en hausse de 3,7 % pendant le trimestre.<\/p>\n

Contexte \u00e9conomique<\/h3>\n

L\u2019IPC canadien a ralenti le pas en octobre et, comme c\u2019est le cas depuis environ un an, se situe actuellement pr\u00e8s de l\u2019objectif de 2 %. Comme la Banque du Canada s\u2019attend \u00e0 ce que le ralentissement de l\u2019activit\u00e9 \u00e9conomique compense approximativement l\u2019inflation, elle a maintenu ses taux inchang\u00e9s en d\u00e9cembre. Hormis une baisse dans la courbe des taux souverains canadiens \u00e0 court terme (1 an et moins), les taux \u00e0 plus longue \u00e9ch\u00e9ance ont augment\u00e9 au quatri\u00e8me trimestre. Aux \u00c9tats-Unis, en revanche, la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale a estim\u00e9 que le ralentissement de la croissance de l\u2019emploi et le niveau \u00e9lev\u00e9 du ch\u00f4mage l\u2019emportent actuellement sur le risque d\u2019inflation et a abaiss\u00e9 ses taux de 25 points de base en d\u00e9cembre 2025. Les taux des bons du Tr\u00e9sor ont baiss\u00e9 \u00e0 court terme et augment\u00e9 du c\u00f4t\u00e9 des \u00e9ch\u00e9ances \u00e0 plus long terme (sup\u00e9rieures \u00e0 6 ans). Par cons\u00e9quent, les obligations \u00e0 plus long terme du portefeuille ont \u00e9t\u00e9 l\u00e9g\u00e8rement moins performantes au cours de la p\u00e9riode.<\/p>\n

Positionnement par rapport \u00e0 la dur\u00e9e<\/h3>\n

Plusieurs facteurs plaident actuellement en faveur d\u2019un allongement de la duration. Nous sommes en pr\u00e9sence d\u2019une prime \u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance qui est \u00e0 son plus haut niveau depuis dix ans, d\u2019un contexte de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 la baisse tant au nord qu\u2019au sud de la fronti\u00e8re et d\u2019un march\u00e9 de l\u2019emploi globalement en recul. Par ailleurs, au moment o\u00f9 nous \u00e9crivons ces lignes, le m\u00e9tal argent se n\u00e9gocie \u00e0 80 $ l\u2019once et les taux de rendement des obligations japonaises \u00e0 30 ans continuent de progresser malgr\u00e9 des ann\u00e9es de taux fort bas, ce qui pourrait indiquer que le march\u00e9 anticipe un retour de l\u2019inflation \u00e0 long terme. Compte tenu de ces facteurs contradictoires, nous n\u2019avons pas allong\u00e9 la duration durant cette p\u00e9riode et privil\u00e9gions le segment de 3 \u00e0 5 ans de la courbe, avec une pond\u00e9ration raisonnable dans les titres index\u00e9s \u00e0 l\u2019inflation.<\/p>\n

Puisque nous parlons d\u2019obligations index\u00e9es \u00e0 l\u2019inflation, pr\u00e9cisons que notre pond\u00e9ration \u00e0 ces titres d\u00e9tenus directement repr\u00e9sente environ 5 % du portefeuille et se compose de deux obligations canadiennes \u00e0 rendement r\u00e9el \u00e0 court terme et d\u2019une participation aux TIPS am\u00e9ricains \u00e9ch\u00e9ant en 2052. Bien que ces enjeux n\u2019aient pas \u00e9t\u00e9 des facteurs de rendement d\u00e9terminants au cours de la derni\u00e8re ann\u00e9e, une analyse rapide des courbes relatives \u00e0 l\u2019inflation au Canada et aux \u00c9tats-Unis r\u00e9v\u00e8le une performance en 2025 favorable aux titres \u00e0 court terme. Or, notre portefeuille affiche justement une pr\u00e9dilection pour ces titres.<\/p>\n

Un nouvel ajout au portefeuille<\/h3>\n

En d\u00e9cembre, nous avons c\u00e9d\u00e9 nos obligations de premier rang de Trulieve Cannabis Corp<\/strong>(8 %, 2026), lesquelles ont \u00e9t\u00e9 rappel\u00e9es, pour souscrire \u00e0 la nouvelle \u00e9mission d\u2019obligations de premier rang de la soci\u00e9t\u00e9. Ces obligations offrent un coupon de 10,5 % et arrivent \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance en 2030. Malgr\u00e9 ce coupon plus \u00e9lev\u00e9, nous estimons que les fondamentaux de cr\u00e9dit de Trulieve se sont r\u00e9cemment am\u00e9lior\u00e9s. La dette de premier rang a \u00e9t\u00e9 r\u00e9duite de plus de 50 % et les flux de tr\u00e9sorerie disponibles annuels de la soci\u00e9t\u00e9 sont d\u00e9sormais sup\u00e9rieurs \u00e0 sa dette totale. De plus, la r\u00e9cente d\u00e9cision du gouvernement am\u00e9ricain de reclasser le cannabis comme stup\u00e9fiant de cat\u00e9gorie III (pr\u00e9sentant un risque moindre) sera porteur, selon nous, d\u2019avantages \u00e9conomiques consid\u00e9rables pour Trulieve. La soci\u00e9t\u00e9 pourra en effet d\u00e9duire toutes ses d\u00e9penses d\u2019entreprise de sa d\u00e9claration de revenus, ce qui lui permettra d\u2019engranger plus de 100 millions de dollars par an.<\/p>\n

En d\u00e9cembre \u00e9galement, nous avons particip\u00e9 \u00e0 l\u2019\u00e9mission d\u2019obligations convertibles (0,25 %, 2031) d\u2019Endeavour Silver. Endeavour d\u00e9veloppe activement le projet Pitarrilla au Mexique, l\u2019un des plus importants gisements d\u2019argent non exploit\u00e9s au monde. Les fondamentaux du march\u00e9 de l\u2019argent nous plaisent beaucoup. Celui-ci b\u00e9n\u00e9ficie d\u2019une offre et d\u2019une demande favorables, et nous notons la sous-\u00e9valuation historique de l\u2019argent par rapport \u00e0 l\u2019or. Avec une valeur actualis\u00e9e nette de 5 % se chiffrant en milliards pour le portefeuille de projets combin\u00e9 de la soci\u00e9t\u00e9, contre une dette d\u2019environ 460 millions $ apr\u00e8s la cl\u00f4ture (avant remboursement de la dette), nous sommes certains que la soci\u00e9t\u00e9 sera en mesure d\u2019honorer sa dette. De plus, nous consid\u00e9rons que la clause de conversion offre une option avantageuse sur l\u2019action pr\u00e9sentement sous-\u00e9valu\u00e9e d\u2019Endeavour.<\/p>\n

Faits saillants du portefeuille<\/h3>\n

Au cours du trimestre, First Majestic a annonc\u00e9 une op\u00e9ration de refinancement de l\u2019obligation convertible (0,375 %, 2027) que nous d\u00e9tenons en une obligation \u00e0 0,125 % \u00e9ch\u00e9ant en 2031. Pr\u00e9f\u00e9rant conserver l\u2019option au taux d\u2019exercice inf\u00e9rieur, nous n\u2019avons pas particip\u00e9 \u00e0 cette op\u00e9ration. Dans le sillage d\u2019une hausse de 54 % du cours de l\u2019argent au quatri\u00e8me trimestre, le cours de l\u2019action First Majestic a franchi son taux d\u2019exercice durant la p\u00e9riode, ce qui a entra\u00een\u00e9 une hausse de 17 points du prix de l\u2019obligation convertible par rapport au prix du 30 septembre. Comme indiqu\u00e9 pr\u00e9c\u00e9demment, nous demeurons optimistes envers ce secteur pour les raisons suivantes. D\u2019une part, le ratio or\/argent demeure sup\u00e9rieur \u00e0 la moyenne \u00e0 long terme, ce qui favorise l\u2019argent, relativement parlant. D\u2019autre part, l\u2019offre est d\u00e9ficitaire \u2013 aucune augmentation significative de la production n\u2019est pr\u00e9vue sur fond de demande qui demeure \u00e0 la hausse. Le m\u00e9tal argent est un excellent conducteur et, en l\u2019absence d\u2019alternative comparable, la demande a augment\u00e9 dans des secteurs tels que la production d\u2019\u00e9nergie nucl\u00e9aire, la fabrication de v\u00e9hicules \u00e9lectriques et l\u2019infrastructure des centres de donn\u00e9es n\u00e9cessaires \u00e0 l\u2019intelligence artificielle. Nous avons commenc\u00e9 \u00e0 acheter ces obligations convertibles en juin \u00e0 97 $ et elles ont cl\u00f4tur\u00e9 le trimestre \u00e0 123 $, faisant de cette participation l\u2019une des plus performantes du Fonds durant cette p\u00e9riode.<\/p>\n

Positionnement du Fonds<\/h3>\n

Les \u00e9carts par rapport aux obligations \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 restent faibles lorsque compar\u00e9s aux niveaux historiques. Dans la composante des titres de cat\u00e9gorie non-investissement du portefeuille, nous continuons toutefois de trouver des occasions particuli\u00e8res et de rench\u00e9rir sur nos positions suscitant un fort degr\u00e9 de conviction qui, selon nous, offrent un potentiel de surperformance relative. Ce trimestre encore, certaines de nos participations ont affich\u00e9 des performances exceptionnelles. Malgr\u00e9 les solides rendements de plusieurs de ces titres, les pond\u00e9rations individuelles et la composante des titres de cat\u00e9gorie non investissement dans son ensemble n\u2019ont pas augment\u00e9 de mani\u00e8re significative. Le Fonds en soi a connu une croissance. La composante de titres de cat\u00e9gorie non-investissement repr\u00e9sentait 23,3 % du Fonds au 31 d\u00e9cembre 2025. Le taux de rendement \u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance du Fonds s\u2019\u00e9levait \u00e0 3,6 % et la duration a termin\u00e9 l\u2019ann\u00e9e \u00e0 4,5.<\/p>\n

L\u2019ann\u00e9e 2025 a \u00e9t\u00e9 excellente pour le Fonds univers obligataire Pender et nous souhaitions profiter de cette occasion pour vous remercier chaleureusement de votre soutien continu.<\/p>\n

Meilleurs v\u0153ux pour 2026.<\/p>\n

Emily Wheeler, CFA
\n9 janvier 2026<\/em><\/p>\n

1 <\/a><\/sup>Tous les rendements signal\u00e9s sont ceux des parts de cat\u00e9gorie F du Fonds. D\u2019autres cat\u00e9gories de parts sont offertes. Celles-ci pourraient pr\u00e9senter des frais et des rendements diff\u00e9rents. Les donn\u00e9es standards sur le rendement des fonds de titres \u00e0 revenu fixe Pender sont pr\u00e9sent\u00e9es ici : <\/em>https:\/\/penderfund.com\/fr\/fund\/pender-bond-universe-fund\/<\/em><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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