Chers porteurs et porteuses de parts,<\/p>\n
Le Fonds alternatif d\u2019arbitrage Pender et le Fonds alternatif d\u2019arbitrage plus Pender se sont repli\u00e9s de -0,5 % et de -0,6 % respectivement1<\/a> <\/sup>en novembre 2025. Pendant ce temps, l\u2019indice HFRI ED: Merger Arbitrage (couvert en USD) a rapport\u00e9 0,3 %2<\/sup><\/a>.<\/p>\n Novembre a \u00e9t\u00e9 pour le Fonds un autre mois actif pendant lequel le march\u00e9 des F&A a poursuivi sur son \u00e9lan et de nombreuses ententes ont \u00e9t\u00e9 conclues. Ce mois-ci, le Fonds a mis en place 12 positions dans de nouvelles ententes de fusion, et 25 de celles qu\u2019il d\u00e9tenait ont \u00e9t\u00e9 men\u00e9es \u00e0 bien, ce qui lui a permis de redistribuer efficacement le capital dans de nouveaux investissements. Au sein du Fonds, le flux d\u2019ententes a continu\u00e9 de pencher fortement vers les transactions \u00e0 petites capitalisations, conform\u00e9ment \u00e0 notre approche privil\u00e9giant les accords de courte dur\u00e9e, moins complexes sur le plan r\u00e9gulatoire et offrant des rendements ajust\u00e9s au risque plus attrayants. \u00c0 la fin de novembre 2025, le Fonds d\u00e9nombrait 42 placements dans des ententes de moins de 2 milliards $, 29 d\u2019entre elles affichant une valeur inf\u00e9rieure \u00e0 1 milliard $, ce qui met en \u00e9vidence l\u2019ampleur des occasions composant notre univers de pr\u00e9dilection. L\u2019\u00e9cart de valeur entre les petites et les moyennes entreprises perdure. Cela cr\u00e9e une configuration favorable \u00e0 l\u2019activit\u00e9 de F&A, d\u2019autant que les petites entreprises se n\u00e9gocient \u00e0 un escompte appr\u00e9ciable en d\u00e9pit de la stabilit\u00e9 de leurs fondamentaux et de leur importance strat\u00e9gique grandissante pour les acqu\u00e9reurs. Le fait que nous mettions l\u2019accent sur les ententes de fusion \u00e0 petites capitalisations a, croyons-nous, plusieurs avantages dont une dur\u00e9e plus courte et un risque r\u00e9gulatoire moindre. Il est par ailleurs plus probable que leur valeur ait \u00e9t\u00e9 faussement \u00e9valu\u00e9e en raison d\u2019une couverture limit\u00e9e de la part du vendeur, d\u2019une liquidit\u00e9 r\u00e9duite et d\u2019une participation moindre \u00e0 l\u2019arbitrage. En cette fin d\u2019ann\u00e9e, le Fonds, parce qu\u2019il jouit d\u2019un flot d\u2019ententes historiquement \u00e9lev\u00e9, de nombreuses occasions de redistribuer le capital et d\u2019un portefeuille diversifi\u00e9 en transactions actives, demeure bien plac\u00e9 pour tirer profit de la robustesse de l\u2019arbitrage tant sur fusion que sur SAVS.<\/p>\n Fortes de leur r\u00e9cent rebond, les activit\u00e9s mondiales de F&A ont entam\u00e9 le dernier trimestre de l\u2019ann\u00e9e en ayant totalis\u00e9 4 billions $ au cours des 11 premiers mois de 2025, ce qui repr\u00e9sente une hausse de 42 % par rapport \u00e0 pareille date l\u2019an pass\u00e9.3<\/a> <\/sup>Depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e, la vigueur de l\u2019activit\u00e9 place 2025 au deuxi\u00e8me rang des meilleures ann\u00e9es jamais enregistr\u00e9es touchant \u00e0 la valeur totale des F&A annonc\u00e9es \u00e0 l\u2019\u00e9chelle mondiale, vigueur largement imputable \u00e0 l\u2019intense r\u00e9surgence des transactions dans l\u2019ar\u00e8ne des m\u00e9ga-capitalisations. Les accords sup\u00e9rieurs \u00e0 10 milliards $ ont caract\u00e9ris\u00e9 le cycle actuel. En effet, 63 m\u00e9gafusions ont \u00e9t\u00e9 rendues publiques \u00e0 la fin de novembre, un sommet de tous les temps. Ces transactions r\u00e9unissent plus de 1,25 billions $ et constituent pr\u00e8s du tiers de toute l\u2019activit\u00e9 de F&A mondiale d\u00e9ploy\u00e9e depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e, preuve que les grands acqu\u00e9reurs et les promoteurs strat\u00e9giques recherchent des alliances transformationnelles. Le secteur technologique l\u2019emporte toujours haut la main, tant en nombre qu\u2019en valeur d\u2019ententes, avec ses 772 milliards $ accumul\u00e9s au cours des 11 premiers mois de l\u2019ann\u00e9e qui repr\u00e9sentent environ 19 % de toute l\u2019activit\u00e9 de F&A mondiale. Les secteurs industriels et financiers occupent les deux places suivantes, traduisant la recherche continuelle de consolidation pour des raisons d\u2019\u00e9chelle, d\u2019efficacit\u00e9 et de repositionnement des bilans d\u2019entreprises relevant de secteurs sensibles \u00e0 la situation \u00e9conomique.<\/p>\n Le climat \u00e9conomique et politique g\u00e9n\u00e9ral continue d\u2019\u00e9tayer l\u2019activit\u00e9 de F&A. Bien que la croissance se soit ralentie dans certaines zones de l\u2019\u00e9conomie mondiale, les conditions restent propices aux transactions. En effet, le bilan des entreprises est solide, le march\u00e9 du financement ouvert, et l\u2019\u00e9volution des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat pr\u00e9visible, autant de facteurs susceptibles de rassurer les acqu\u00e9reurs. De plus, la r\u00e9glementation est sans doute la plus favorable aux transactions depuis des d\u00e9cennies. Elle va jusqu\u2019\u00e0 permettre \u00e0 des accords tr\u00e8s importants et complexes d\u2019aller de l\u2019avant, et ce, m\u00eame dans des industries fortement consolid\u00e9es qui auraient ant\u00e9rieurement subi un examen approfondi. Ce revirement de situation a encourag\u00e9 les acheteurs strat\u00e9giques et les promoteurs financiers \u00e0 s\u2019engager dans des transactions \u00e0 des fins d\u2019expansion ou de transformation. Plus important encore, le d\u00e9calage de valeur persistant entre les grandes et les petites entreprises cr\u00e9e un terreau fertile pour la consolidation, d\u2019autant que les petites soci\u00e9t\u00e9s se n\u00e9gocient \u00e0 un escompte appr\u00e9ciable en d\u00e9pit de leurs solides fondamentaux et de leurs profils d\u2019exploitation int\u00e9rieure. Si l\u2019on ajoute \u00e0 cela les pressions incessantes subies par les \u00e9quipes de direction pour d\u00e9ployer le capital exc\u00e9dentaire, r\u00e9aliser la synergie des co\u00fbts et accro\u00eetre leur positionnement concurrentiel, nous sommes convaincus que le cycle actuel de F&A b\u00e9n\u00e9ficie d\u2019un vent arri\u00e8re p\u00e9renne et qu\u2019il demeure bien plac\u00e9 pour soutenir l\u2019activit\u00e9 qui sera la sienne dans les trimestres \u00e0 venir.<\/p>\n En novembre, les SAVS ont \u00e9t\u00e9 \u00e0 l\u2019origine de 10 PAPE, qui ont recueilli 1,8 milliard $. Aucune SAVS n\u2019a \u00e9t\u00e9 parachev\u00e9e ou liquid\u00e9e pendant le mois4<\/sup><\/a>. \u00c0 la fin de novembre, il y avait sur le march\u00e9 271 SAVS actives dont la valeur totale s\u2019\u00e9levait \u00e0 35,8 milliards $, et 165 d\u2019entre elles cherchaient une cible. Au m\u00eame moment, les SAVS en qu\u00eate de cible se n\u00e9gociaient sous leur valeur fiduciaire, ce qui a d\u00e9gag\u00e9 un taux de rendement \u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance de 3,83 %5<\/sup><\/a>. La vague actuelle de PAPE de SAVS, ajout\u00e9e \u00e0 la liquidation continuelle de SAVS \u00e9chues, a redirig\u00e9 le march\u00e9 vers une nouvelle cohorte d\u2019\u00e9missions. Par cons\u00e9quent, les param\u00e8tres quant aux rendements \u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance sont devenus des instruments de mesure moins d\u00e9terminants sur le plan des rendements futurs. De nos jours, la v\u00e9ritable valeur d\u2019une SAVS tient plut\u00f4t de l\u2019optionalit\u00e9 inh\u00e9rente int\u00e9gr\u00e9e aux actions ordinaires, aux bons de souscription et aux droits que comporte g\u00e9n\u00e9ralement une SAVS. Parce que l\u2019argent d\u00e9tenu dans la fiducie les rend moins sujettes aux baisses, les SAVS continuent d\u2019offrir un \u00e9quilibre entre protection et croissance, ce qui en fait un investissement structurel convaincant dans le climat actuel.<\/p>\n Le climat qui pr\u00e9vaut actuellement sur le march\u00e9 reste constructif pour l\u2019activit\u00e9 de F&A et soutient les strat\u00e9gies d\u2019investissement non corr\u00e9l\u00e9es, ax\u00e9es sur les \u00e9v\u00e9nements, alors que les principaux march\u00e9s doivent composer avec une situation macro\u00e9conomique de plus en plus complexe. Bien que l\u2019inflation et les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 court terme aient recul\u00e9, l\u2019\u00e9volution de ceux-ci continue de soulever de l\u2019incertitude, notamment en ce qui trait aux rendements situ\u00e9s \u00e0 l\u2019extr\u00e9mit\u00e9 la plus \u00e9loign\u00e9e de la courbe. En effet, les taux \u00e0 long terme restent sensibles \u00e0 la dynamique fiscale, aux d\u00e9s\u00e9quilibres entre l\u2019offre et la demande et aux pr\u00e9visions changeantes en mati\u00e8re de croissance et d\u2019inflation, ce qui cr\u00e9e des \u00e9pisodes de volatilit\u00e9 sur les march\u00e9s des actions et des titres \u00e0 revenu fixe. En d\u00e9pit des circonstances, les F&A ont tenu bon, soutenues par le bilan solide des entreprises, l\u2019acc\u00e8s au financement et la r\u00e9glementation de plus en plus accommodante envers les acheteurs tant strat\u00e9giques que financiers.<\/p>\n Les valeurs en cours sur le march\u00e9 boursier continuent de retenir l\u2019attention, en raison surtout de la forte concentration des rendements au sein d\u2019un groupe restreint compos\u00e9 de m\u00e9ga-entreprises technologiques et de titres reli\u00e9s \u00e0 l\u2019IA. La pr\u00e9dominance des \u00ab sept magnifiques \u00bb a fait monter les indices tout en masquant les rendements plus mitig\u00e9s du grand march\u00e9, rendant ainsi les valeurs vuln\u00e9rables aux changements d\u2019humeur, aux pr\u00e9visions en mati\u00e8re de rendements ou aux impr\u00e9vus politiques. Le risque que pose cette concentration rend encore plus attirantes les strat\u00e9gies alternatives qui d\u00e9pendent moins de la vigueur de la bourse que de l\u2019aboutissement idiosyncratique des accords. Contrairement \u00e0 ce qui se passe sur les march\u00e9s publics, l\u2019\u00e9cart de valeur entre les grandes capitalisations et les petites et moyennes capitalisations continue, selon nous, d\u2019\u00eatre propice aux consolidations et \u00e0 la cr\u00e9ation d\u2019un riche bassin de F&A, tout en produisant des \u00e9carts int\u00e9ressants sur le plan de l\u2019arbitrage sur fusion.<\/p>\n Nous ne pouvons que constater que la situation demeure avantageuse pour l\u2019arbitrage sur fusion et sur SAVS. La r\u00e9gularit\u00e9 avec laquelle les accords sont annonc\u00e9s, la pr\u00e9visibilit\u00e9 r\u00e9glementaire et les d\u00e9lais d\u2019approbations raccourcis jouent en faveur du resserrement des \u00e9carts et de la redistribution acc\u00e9l\u00e9r\u00e9e du capital vers les fusions. Par ailleurs, le nouvel essor du march\u00e9 des SAVS multiplie les possibilit\u00e9s en mati\u00e8re d\u2019arbitrage sur SAVS, dont le m\u00e9lange d\u2019optionalit\u00e9 et de protection contre les baisses est d\u2019autant plus int\u00e9ressant que les cat\u00e9gories d\u2019actifs traditionnels font actuellement face \u00e0 une incertitude plus intense. \u00c0 l\u2019heure o\u00f9 l\u2019interd\u00e9pendance entre les actions et les titres \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 demeure consid\u00e9rable et o\u00f9 le march\u00e9 devient de plus en plus concentr\u00e9, les strat\u00e9gies d\u2019arbitrage constituent une source d\u00e9sirable de rendements absolus non corr\u00e9l\u00e9s. Nous allons continuer de tirer profit des nombreuses occasions qui s\u2019offriront \u00e0 nous d\u2019ici la fin de 2025 et pendant 2026, nourries par un profond bassin d\u2019ententes exploitables et par un march\u00e9 qui penche en faveur d\u2019investissements disciplin\u00e9s, ax\u00e9s sur les \u00e9v\u00e9nements et dont les risques sont soigneusement soupes\u00e9s.<\/p>\n Amar Pandya, CFA 1<\/sup><\/a> Tous les rendements signal\u00e9s sont ceux des parts de cat\u00e9gorie F des fonds. D\u2019autres cat\u00e9gories de parts sont offertes. Celles-ci pourraient pr\u00e9senter des frais et des rendements diff\u00e9rents. Les donn\u00e9es standards sur le rendement du Fonds sont pr\u00e9sent\u00e9es ici : https:\/\/www.penderfund.com\/fr\/liquid-alternative-funds\/<\/em><\/p>\n 2<\/sup><\/a> L\u2019indice de r\u00e9f\u00e9rence des deux fonds est le HFRI ED : Merger Arbitrage (indice d\u2019arbitrage sur fusion HFRI ED, couvert en CAD).<\/em><\/p>\n 3<\/a> <\/sup>LSEG: Deal Intelligence \u2013 M&A Monthly Snapshot<\/em><\/p>\nMise \u00e0 jour sur le portefeuille<\/h3>\n
Mise \u00e0 jour sur le march\u00e9 des F&A<\/h3>\n
Mise \u00e0 jour sur le march\u00e9 des SAVS<\/h3>\n
Perspectives<\/h3>\n
\n22 d\u00e9cembre 2025 <\/em><\/p>\n