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<\/p>\nL\u2019indice compos\u00e9 S&P\/TSX a pris de l\u2019avant en novembre, d\u00e9crochant pendant le mois un tout nouveau record. Sur le march\u00e9 des marchandises, le prix de l\u2019or a grimp\u00e9 et celui de l\u2019argent a touch\u00e9 son plus haut sommet, hissant par la m\u00eame occasion le secteur des mati\u00e8res premi\u00e8res en t\u00eate de liste, en compagnie du secteur des biens de consommation de base.<\/p>\n
Parmi les \u00e9v\u00e9nements majeurs du mois, notons le premier budget f\u00e9d\u00e9ral du premier ministre Mark Carney, lequel pr\u00e9voyait de nouvelles d\u00e9penses visant \u00e0 renforcer la comp\u00e9titivit\u00e9 \u00e9conomique du Canada, \u00e0 r\u00e9duire sa d\u00e9pendance commerciale envers les \u00c9tats-Unis et \u00e0 respecter ses engagements en mati\u00e8re de d\u00e9fense dans le cadre de l\u2019OTAN.<\/p>\n
L\u2019intelligence artificielle (IA) est \u00e9galement demeur\u00e9e un th\u00e8me important. Bien que celle-ci exerce une influence moindre sur le march\u00e9 canadien, comparativement au march\u00e9 am\u00e9ricain, le boum mondial continue de cr\u00e9er un \u00e9cart entre les entreprises dites \u00ab\u2009gagnantes\u2009\u00bb et \u00ab\u2009retardataires\u2009\u00bb. Shopify, qui occupe la deuxi\u00e8me pond\u00e9ration en importance sur la Bourse TSX, est consid\u00e9r\u00e9e comme \u00e9tant tributaire de cette th\u00e9matique. En revanche, plusieurs entreprises de services logiciels et de TI ont \u00e9t\u00e9 boud\u00e9es en raison des risques per\u00e7us comme \u00e9tant associ\u00e9s \u00e0 l\u2019IA.<\/p>\n
Ces dynamiques occasionnent des opportunit\u00e9s int\u00e9ressantes. Plusieurs secteurs qui ont tir\u00e9 de la patte lors des r\u00e9centes mont\u00e9es offrent maintenant des points d\u2019entr\u00e9e attrayants, assortis de valorisations all\u00e9chantes et d\u2019un potentiel plus optimiste pour les soci\u00e9t\u00e9s en mesure de mettre leurs affaires \u00e0 ex\u00e9cution. Dans ce contexte, nous d\u00e9nichons de la valeur parmi les soci\u00e9t\u00e9s de grande qualit\u00e9 munies de donn\u00e9es fondamentales solides, mais qui sont temporairement d\u00e9laiss\u00e9es en raison des pressions macro\u00e9conomiques ou sectorielles actuelles.<\/p>\n
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Les pond\u00e9rations en portefeuille sont les suivantes : environ 92,3 % dans les actions canadiennes et 10,8 % dans les actions \u00e9tats-uniennes.<\/p>\n
En novembre, les principaux gagnants du Fonds relevaient majoritairement du secteur des mati\u00e8res premi\u00e8res, notamment ceux expos\u00e9s \u00e0 l\u2019or, \u00e0 l\u2019argent et au cuivre. Historiquement, nous avons limit\u00e9 notre participation aux soci\u00e9t\u00e9s mini\u00e8res \u2013 de fa\u00e7on d\u00e9lib\u00e9r\u00e9e. De nombreuses soci\u00e9t\u00e9s mini\u00e8res sont soumises aux fluctuations du march\u00e9, ont un contr\u00f4le limit\u00e9 sur leurs activit\u00e9s et n\u00e9cessitent des investissements de capitaux continus, ce qui ne correspond pas toujours \u00e0 notre pr\u00e9f\u00e9rence pour les entreprises qui offrent des avantages concurrentiels durables, une discipline en mati\u00e8re de co\u00fbts et des rendements pr\u00e9visibles sur le capital investi.<\/p>\n
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Cela dit, nous nous accordons un peu de flexibilit\u00e9 \u00e0 ce niveau. Nous sommes des investisseurs ax\u00e9s sur la valeur d\u2019abord et lorsque les profils risque\/rendement deviennent int\u00e9ressants, nous aimons passer \u00e0 l\u2019action.<\/p>\n
Highlander Silver <\/strong>est un excellent exemple. L\u2019entreprise offre une participation aux m\u00e9taux pr\u00e9cieux rares et de haute qualit\u00e9, tout en se pr\u00e9valant d\u2019un soutien strat\u00e9gique important. Son projet aurif\u00e8re et argentif\u00e8re de San Luis, dans le centre du P\u00e9rou, progresse bien. Il s\u2019agit de l\u2019un des gisements non exploit\u00e9s les plus riches au monde. La pr\u00e9sence d\u2019actionnaires chevronn\u00e9s ax\u00e9s sur la cr\u00e9ation de la valeur, notamment la famille Lundin, nous encourage \u00e9galement.<\/p>\n Du c\u00f4t\u00e9 des perdants, Dye & Durham<\/strong> a encore nui au rendement mensuel du Fonds. La soci\u00e9t\u00e9 a publi\u00e9 des r\u00e9sultats pr\u00e9liminaires non audit\u00e9s pour l\u2019exercice 2025 et le premier trimestre de l\u2019exercice 2026, mettant en relief les retards persistants dans le d\u00e9p\u00f4t de ses documents. Elle a aussi annonc\u00e9 le lancement d\u2019initiatives de r\u00e9duction des co\u00fbts et de rationalisation des produits, en plus d\u2019informer les investisseurs qu\u2019elle honorait ses clauses contractuelles et continuait d\u2019op\u00e9rer sous une interdiction d\u2019op\u00e9rations limit\u00e9es aux dirigeants. La direction continue de cibler d\u2019autres initiatives visant \u00e0 solidifier son bilan, y compris la vente pr\u00e9vue de Credas afin de r\u00e9duire les dettes nettes.<\/p>\n Les bourses ont connu une ann\u00e9e 2025 faste, malgr\u00e9 les incertitudes mondiales qui planent. Dans ce contexte, nous continuons de privil\u00e9gier les soci\u00e9t\u00e9s r\u00e9silientes qui produisent des flux de tr\u00e9sorerie, tout en ajoutant de mani\u00e8re s\u00e9lective des occasions cycliques mal \u00e9valu\u00e9es. Cette approche \u00e9quilibr\u00e9e nous donne plus de souplesse pour mettre \u00e0 profit du capital lorsque la volatilit\u00e9 cr\u00e9e des points d\u2019entr\u00e9e plus favorables.<\/p>\n Nous avons \u00e9t\u00e9 actifs tout au long du mois, rench\u00e9rissant sur nos positions \u00e0 forte conviction et en d\u00e9laissant les entreprises pour lesquelles la th\u00e8se de placement ne tenait plus aussi bien la route. Cette rotation disciplin\u00e9e fait partie int\u00e9grante de notre gestion du risque et permettra au Fonds de participer avec plus de ferveur lorsque les conditions s\u2019am\u00e9lioreront.<\/p>\n Ces march\u00e9s sont ceux qui nous palpitent le plus. Apr\u00e8s une p\u00e9riode difficile pour les petites entreprises, la conjoncture semble devenir plus constructive. Historiquement, les liquidations g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9es dans l\u2019ar\u00e8ne des PME, souvent occasionn\u00e9es par des forces macro\u00e9conomiques \u2013 comme le resserrement des conditions de financement, la perte d\u2019app\u00e9tit du risque ou la concentration du capital dans les grandes entreprises \u2013, ont fa\u00e7onn\u00e9 des milieux propices aux rendements. Suivant la normalisation des conditions, l\u2019am\u00e9lioration des liquidit\u00e9s et le regain d\u2019int\u00e9r\u00eat des investisseurs, ces dislocations s\u2019av\u00e8rent un tremplin pour des performances int\u00e9ressantes sur plusieurs ann\u00e9es.<\/p>\n La conjoncture actuelle pr\u00e9sente des similitudes certaines. Les valorisations des petites entreprises demeurent pr\u00e8s des creux historiques par rapport aux grandes entreprises \u2013 des niveaux qui ont historiquement cadr\u00e9 avec des rendements sup\u00e9rieurs \u00e0 la moyenne pour les soci\u00e9t\u00e9s de qualit\u00e9 aliment\u00e9es par de solides donn\u00e9es fondamentales, comme celles qui composent notre portefeuille.<\/p>\n![\"\"](\"https:\/\/penderfund.com\/wp-content\/uploads\/2025\/12\/Screenshot-2025-12-22-114518.png\")
<\/p>\nPerspectives<\/h3>\n