{"id":71953,"date":"2025-12-10T15:20:17","date_gmt":"2025-12-10T23:20:17","guid":{"rendered":"https:\/\/penderfund.com\/?post_type=commentaries&p=71953"},"modified":"2025-12-16T14:20:31","modified_gmt":"2025-12-16T22:20:31","slug":"pender-corporate-bond-fund-november-2025","status":"publish","type":"commentaries","link":"https:\/\/penderfund.com\/fr\/commentaries\/pender-corporate-bond-fund-november-2025\/","title":{"rendered":"Fonds d\u2019obligations de soci\u00e9t\u00e9s Pender - novembre 2025"},"content":{"rendered":"

Novembre a \u00e9t\u00e9 rentable pour le Fonds d\u2019obligations de soci\u00e9t\u00e9s Pender, comme en t\u00e9moigne son rendement de 1,1 %1<\/a><\/sup>. Celui-ci a mieux fait que les autres fonds semblables \u00e0 un moment o\u00f9 le march\u00e9 du cr\u00e9dit d\u00e9gageait des gains plut\u00f4t m\u00e9diocres.<\/p>\n

La premi\u00e8re place revient \u00e0 nos positions dans les m\u00e9taux pr\u00e9cieux, entre autres dans les billets convertibles des mini\u00e8res Equinox Gold et Sibanye Stillwater, qui ont b\u00e9n\u00e9fici\u00e9 de la force sous-jacente de l\u2019or et du platine, respectivement. Toujours en novembre, notre investissement dans la structure de capital d\u2019Esperion Therapeutics a \u00e9t\u00e9 des plus satisfaisants. Les titres convertibles d\u2019Esperion ont bondi de 24 % apr\u00e8s l\u2019approbation de la mise en march\u00e9 de l\u2019acide bemp\u00e9do\u00efque par le Canada et le Japon, et le versement du paiement d\u2019\u00e9tape ad hoc aux partenaires de distribution de l\u2019entreprise.<\/p>\n

Quelques positions plus faibles ont fait contrepoids, dans une certaine mesure, \u00e0 ces premiers de classe. Nous pensons ici \u00e0 notre participation dans les obligations de Wolfspeed Inc., qui a peut-\u00eatre souffert de la pression de vendre occasionn\u00e9e par la r\u00e9cente recapitalisation de l\u2019entreprise et par le retrait d\u2019actionnaires ayant un horizon d\u2019investissement plus rapproch\u00e9. Notre position dans les billets convertibles bris\u00e9s de Cardlytics Inc. a \u00e9galement laiss\u00e9 \u00e0 d\u00e9sirer. La soci\u00e9t\u00e9 a r\u00e9cemment annonc\u00e9 le rel\u00e2chement de ses liens avec un important partenaire bancaire. Nous sommes cependant convaincus que la plateforme de commercialisation de Cardlytics Inc. reprendra le chemin de la croissance l\u2019an prochain, et nous avons accru notre position en novembre.<\/p>\n

Qu\u2019est-ce qui alimentera les rendements en 2026?<\/h3>\n

Touchons du bois. Il semble que 2025 aura \u00e9t\u00e9 une bonne ann\u00e9e pour le Fonds. Mais sachant que nous travaillons au quotidien pour les porteurs de parts qui nous confient leur argent maintenant, les rendements interm\u00e9diaires sont sans importance. Ce qui compte, ce sont les perspectives.<\/p>\n

Et, en ce qui a trait aux douze prochains mois, la combinaison de th\u00e8mes et de situations s\u2019annonce prometteuse. Les th\u00e8mes s\u2019articulent autour des secteurs d\u2019activit\u00e9, de la situation g\u00e9ographique ou de la sorte de titre. Et par situations, nous entendons les entreprises individuelles, et les occasions en mati\u00e8re de capital offertes par leurs titres.<\/p>\n

Parmi les th\u00e8mes que nous jugeons int\u00e9ressants se trouvent, dans le d\u00e9sordre, l\u2019argent (le m\u00e9tal), le p\u00e9trole, le gaz, les services publics, l\u2019agriculture, les soins de sant\u00e9 et l\u2019Am\u00e9rique latine. D\u00e9veloppons quelques-uns de ces th\u00e8mes. themes<\/strong>:<\/p>\n

Les soci\u00e9t\u00e9s mini\u00e8res d\u2019argent :<\/strong> Quelques facteurs jouent en faveur des soci\u00e9t\u00e9s mini\u00e8res d\u2019argent, le principal \u00e9tant la valorisation du m\u00e9tal. En effet, le prix de l\u2019argent vient tout juste de remonter de son point le plus bas de l\u2019histoire qui pr\u00e9sentait un ratio de 1:100 pour une once d\u2019argent par rapport \u00e0 une once d\u2019or. Pour replacer les choses dans leur contexte, pendant plusieurs ann\u00e9es du si\u00e8cle dernier, ce ratio fr\u00f4lait 1:25, soit quatre fois plus dispendieux. Non seulement ce m\u00e9tal a eu une valeur attrayante, mais le ratio entre les cours des soci\u00e9t\u00e9s mini\u00e8res et le prix de l\u2019argent est \u00e9galement bon march\u00e9. First Majestic Silver Corp., dont le titre se n\u00e9gociait autour de 18 $ en 2021 (\u00e0 une \u00e9poque o\u00f9 l\u2019argent a bri\u00e8vement grimp\u00e9 \u00e0 28 $ l\u2019once), a termin\u00e9 le mois \u00e0 15 $ bien que l\u2019argent vaut aujourd\u2019hui environ deux fois plus qu\u2019en 2021. Les donn\u00e9es fondamentales de l\u2019argent sont elles aussi attrayantes, car le m\u00e9tal ne suffit pas \u00e0 la demande (c\u2019est-\u00e0-dire que l\u2019on consomme plus d\u2019argent qu\u2019on en extrait). Pour couronner le tout, sur le plan des titres, nous d\u00e9tenons des actifs miniers de bonne qualit\u00e9 gr\u00e2ce aux obligations convertibles \u00e0 prix raisonnable de First Majestic et de Vizsla Silver, qui sont assorties d\u2019une protection contre les baisses proche du pair et d\u2019un potentiel de croissance r\u00e9aliste.<\/p>\n

P\u00e9trole et gaz :<\/strong> Tout comme l\u2019argent, les produits \u00e9nerg\u00e9tiques se sont r\u00e9cemment n\u00e9goci\u00e9s autour de leur prix le plus bas par rapport \u00e0 l\u2019or. En 2007, il fallait sept barils de p\u00e9trole pour acheter une once d\u2019or. Derni\u00e8rement, il en fallait presque 70. Bien que la d\u00e9valorisation de la monnaie puisse expliquer la mont\u00e9e de l\u2019or, rien n\u2019emp\u00eache, \u00e0 notre avis, le d\u00e9clin de la monnaie fiduciaire de s\u2019\u00e9tendre \u00e0 d\u2019autres actifs rares et, toujours \u00e0 notre avis, le secteur de l\u2019\u00e9nergie en est un bel exemple. Selon nous, les actifs p\u00e9troliers et gaziers se n\u00e9gocient \u00e0 un prix plancher presque in\u00e9gal\u00e9 par rapport \u00e0 leur valeur comptable. De plus, les flux de tr\u00e9sorerie sont meilleur march\u00e9 par rapport \u00e0 la valeur de l\u2019entreprise que la moyenne historique, m\u00eame si les prix actuels sont inf\u00e9rieurs aux moyennes historiques. Or, nous continuons de trouver des rendements \u00e0 deux chiffres chez des \u00e9metteurs dont la dette est inf\u00e9rieure \u00e0 la moiti\u00e9 de la valeur comptable. Les obligations convertibles de soci\u00e9t\u00e9s comme Borr Drilling et Northern Oil and Gas se n\u00e9gocient sous le pair tout en ayant un potentiel de croissance r\u00e9aliste par rapport au prix de l\u2019exercice.<\/p>\n

Contrairement aux th\u00e8mes, les situations<\/strong> tiennent en r\u00e9alit\u00e9 \u00e0 la dynamique interne de l\u2019\u00e9metteur, et les perspectives en mati\u00e8re d\u2019investissement d\u00e9pendent davantage d\u2019un bilan solide que d\u2019une tendance g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9e du march\u00e9. Penchons-nous sur quelques-unes des situations qui, \u00e0 notre avis, devraient \u00eatre int\u00e9ressantes dans les mois \u00e0 venir.<\/p>\n

McDermott International, Ltd:<\/strong> Nous nous sommes engag\u00e9s dans McDermott en 2019, quand cette entreprise d\u2019ing\u00e9nierie et de construction en haute mer s\u2019est mise en faillite. Nous pensions alors que l\u2019entreprise r\u00e9ussirait \u00e0 se d\u00e9partir rapidement de contrats \u00e0 prix fixe co\u00fbteux, car mal estim\u00e9s, qui grevaient ses co\u00fbts d\u2019exploitation. Nous nous sommes tromp\u00e9s. La gueule de bois a dur\u00e9 plus longtemps que pr\u00e9vu. Avec le temps toutefois, la direction a pu se d\u00e9faire de ces boulets et \u00e9tablir les nouvelles relations d\u2019affaires de McDermott sur des bases plus rentables. Elle a aussi r\u00e9duit le capital immobilis\u00e9 par le d\u00e9p\u00f4t de lettres de cr\u00e9dit garantissant l\u2019ach\u00e8vement des travaux. Tout ceci a eu pour effet d\u2019accro\u00eetre les rendements et de restaurer petit \u00e0 petit la confiance des investisseurs envers l\u2019entreprise, sa valeur et ses cr\u00e9ances bien adoss\u00e9es. Nous croyons en la possibilit\u00e9 d\u2019une importante remise \u00e0 niveau de sa cote en 2026.<\/p>\n

Wolfspeed Inc:<\/strong> Pour ceux qui l\u2019ignorent, l\u2019entreprise \u00e9tats-unienne Wolfspeed est l\u2019unique productrice \u00e0 grande \u00e9chelle de substrats en carbure de silicium (ou plaquettes) utilis\u00e9s dans les semi-conducteurs. L\u2019an pass\u00e9, son \u00e9norme programme d\u2019investissement a cr\u00e9\u00e9 un d\u00e9s\u00e9quilibre entre la capacit\u00e9 de production et les revenus, avec pour r\u00e9sultats une insuffisance de liquidit\u00e9s et un d\u00e9p\u00f4t de bilan en 2025. Voici pour les mauvaises nouvelles. Il y a cependant plusieurs \u00e9l\u00e9ments positifs susceptibles, croyons-nous, de g\u00e9n\u00e9rer de bons rendements dans le futur. Premi\u00e8rement, la valeur. Wolfspeed vaut actuellement environ 2,5 milliards $, c\u2019est-\u00e0-dire moins d\u2019un quart de ce qu\u2019elle valait il y a deux ans. Deuxi\u00e8mement, la croissance de son march\u00e9 cible. On s\u2019attend en effet \u00e0 ce que les plaquettes de carbure de silicium soient de plus en plus employ\u00e9es dans des applications informatiques de haute performance telles que les GPU n\u00e9cessaires \u00e0 l\u2019IA. Troisi\u00e8mement, les tarifs. Il se peut que des barri\u00e8res tarifaires avantageuses pour Wolfspeed soient \u00e9rig\u00e9es par l\u2019administration des \u00c9tats-Unis qui pr\u00e9f\u00e8re que les technologies critiques soient produites au pays. Quatri\u00e8mement, l\u2019apport gouvernemental. Il est en effet possible que le gouvernement des \u00c9tats-Unis investisse directement dans l\u2019entreprise, ce qui raffermirait consid\u00e9rablement la confiance des investisseurs quant \u00e0 l\u2019avenir de l\u2019entreprise. Consid\u00e9rant les rendements \u00e0 deux chiffres que repr\u00e9sente sa dette garantie et la hausse substantielle des titres convertibles de Wolfspeed, nous estimons que notre position sera l\u2019un des grands moteurs de gains potentiels en 2026.<\/p>\n

Positionnement du Fonds<\/h3>\n

Le Fonds d\u2019obligations de soci\u00e9t\u00e9s Pender est assorti d\u2019un rendement \u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance de 6,17 % au 30 novembre, le rendement actuel s\u2019\u00e9tablissant \u00e0 4,84 % et la dur\u00e9e moyenne de ses instruments \u00e0 terme \u00e0 4,02 ann\u00e9es. Il comporte une pond\u00e9ration de 2,19 % dans des titres de cr\u00e9ance en d\u00e9tresse ou dans des titres convertibles dont le prix de conversion est inf\u00e9rieur au cours, qui sont d\u00e9tenus en vue d\u2019une valeur cible diff\u00e9rente au pair et dont le rendement th\u00e9orique n\u2019est pas inclus dans le calcul ci-dessus. L\u2019encaisse repr\u00e9sentait 2,6 % du portefeuille total au 30 novembre.<\/p>\n

Geoff Castle
\n10 d\u00e9cembre 2025<\/em><\/p>\n

1<\/a> <\/sup>Tous les rendements signal\u00e9s sont ceux des parts de cat\u00e9gorie F du Fonds. D\u2019autres cat\u00e9gories de parts sont offertes. Celles-ci pourraient pr\u00e9senter des frais et des rendements diff\u00e9rents. Les donn\u00e9es standards sur le rendement des fonds de titres \u00e0 revenu fixe Pender sont pr\u00e9sent\u00e9es ici : https:\/\/penderfund.com\/fr\/fund\/pender-corporate-bond-fund\/<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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