Chers porteurs et porteuses de parts,<\/p>\n
En octobre 2025, le Fonds alternatif d\u2019arbitrage Pender et le Fonds alternatif d\u2019arbitrage plus Pender ont d\u00e9gag\u00e9 un gain de 1,0 % et de 0,8 % respectivement1<\/a><\/sup> Pendant ce temps, l\u2019indice HFRI ED : Merger Arbitrage (USD) a rapport\u00e9 0,1 % .2<\/sup><\/a>.<\/p>\n L\u2019activit\u00e9 de F&A ayant \u00e9t\u00e9 florissante en octobre, le Fonds a pris des positions dans 18 nouvelles propositions de fusion et 16 des ententes qu\u2019il d\u00e9tenait ont \u00e9t\u00e9 men\u00e9es \u00e0 bien. Les petites et les moyennes entreprises ont continu\u00e9 de dominer cet afflux d\u2019accords. Cela traduit \u00e0 la fois l\u2019acc\u00e9l\u00e9ration de l\u2019activit\u00e9 de F&A et la dynamique favorable en mati\u00e8re de risque-rendement inh\u00e9rente aux transactions de courte dur\u00e9e, moins expos\u00e9es aux contraintes r\u00e9glementaires. \u00c0 la fin d\u2019octobre 2025, le Fonds d\u00e9nombrait 45 placements dans des ententes de moins de 2 milliards $, 21 d\u2019entre elles affichant une valeur inf\u00e9rieure \u00e0 1 milliard $. Parmi les gagnants du mois, il faut mentionner MEG Energy (TSX: MEG)<\/strong>Cet actif du Fonds a fait l\u2019objet d\u2019une guerre d\u2019ench\u00e8res qui a pouss\u00e9 l\u2019acqu\u00e9reur strat\u00e9gique, Cenovus Energy (TSX: CVE)<\/strong> , \u00e0 r\u00e9pliquer avec une offre de 29,50 $ qu\u2019il a ensuite bonifi\u00e9e \u00e0 30,00 $. Une guerre d\u2019ench\u00e8res, surtout dans le secteur \u00e9nerg\u00e9tique canadien o\u00f9 les efforts de consolidation se sont nettement intensifi\u00e9s, est un signe encourageant quant \u00e0 l\u2019avenir des F&A potentielles. Cela renforce une tendance g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9e dans notre univers des petites entreprises. En ce sens, les valorisations r\u00e9duites, l\u2019am\u00e9lioration des conditions de financement, les imp\u00e9ratifs strat\u00e9giques en mati\u00e8re d\u2019expansion sont autant de facteurs cr\u00e9ant un terreau fertile pour la surench\u00e8re, et celle-ci augmente la probabilit\u00e9 que certains de nos actifs produisent de meilleurs rendements. L\u2019activit\u00e9 de SAVS a \u00e9galement \u00e9t\u00e9 profitable. Le Fonds a tir\u00e9 parti de sa position dans Crane Harbor Acquisition Corp. (NASDAQ: CHAC<\/strong>). L\u2019entreprise a fait part de sa fusion avec Xanadu Quantum Technologies Inc., un acteur \u00e9mergent dans l\u2019architecture des ordinateurs quantiques de prochaine g\u00e9n\u00e9ration. Le march\u00e9 a bien accueilli la transaction, et tant les parts que les actions de Crane Harbor ont \u00e9t\u00e9 fermement n\u00e9goci\u00e9es apr\u00e8s cette annonce. Du fait de cette robuste activit\u00e9, des nombreux catalyseurs idiosyncrasiques positifs et des bonnes conditions sur le front tant des fusions que des SAVS, le Fonds d\u00e9tient d\u00e9sormais un portefeuille diversifi\u00e9 et pleinement engag\u00e9 dans des accords actifs. L\u2019ampleur et la port\u00e9e des occasions actuelles confirment notre vision positive pour cette fin d\u2019ann\u00e9e. Cette perspective s\u2019appuie \u00e9galement sur la confiance d\u00e9montr\u00e9e par les acqu\u00e9reurs au moyen d\u2019activit\u00e9 strat\u00e9gique et de surench\u00e8res susceptibles de r\u00e9compenser la discipline des investisseurs en arbitrage.\u00a0<\/strong><\/p>\n Fortes de leur r\u00e9cent rebond, les activit\u00e9s mondiales de F&A entament le dernier trimestre de l\u2019ann\u00e9e en ayant totalis\u00e9 3,5 billions $ au cours des 10 premiers mois de 2025, ce qui repr\u00e9sente une hausse de 38 % par rapport \u00e0 pareille date l\u2019an pass\u00e9. La technologie arrive toujours en t\u00eate sur le plan de la valeur, car les acheteurs sont attir\u00e9s par l\u2019IA, l\u2019envergure et les infrastructures li\u00e9es au nuage informatique. Les services financiers, l\u2019\u00e9nergie, l\u2019\u00e9lectricit\u00e9 et les soins de la sant\u00e9 ne sont pas en reste. En effet, les entreprises et les promoteurs repositionnent leurs portefeuilles en vue des nouveaux taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, des fluctuations tarifaires et de la transition \u00e9nerg\u00e9tique. L\u2019activit\u00e9 de F&A continue de prendre de l\u2019ampleur dans nombre d\u2019industries. Du c\u00f4t\u00e9 des actifs immobiliers, Rayonier Inc. (NYSE : RYN) et PotlatchDeltic Corporation (NASDAQ : PCH) ont conclu un accord de fusion enti\u00e8rement sous forme d\u2019actions de 8,2 milliards $. Cette entente donnera naissance \u00e0 l\u2019une des plus grandes plateformes nord-am\u00e9ricaines cot\u00e9es en bourse de terres foresti\u00e8res et de produits du bois combinant environ 4,2 millions d\u2019acres \u00e0 une production verticalement int\u00e9gr\u00e9e. Les promoteurs du capital-investissement et les acheteurs en soins de sant\u00e9 strat\u00e9giques ont \u00e9galement \u00e9t\u00e9 tr\u00e8s actifs \u00e0 la fin d\u2019octobre. Un consortium dirig\u00e9 par Blackstone et TPG s\u2019est port\u00e9 acqu\u00e9reur de Hologic Inc. (NASDAQ : HOLX), une entreprise de technologie m\u00e9dicale destin\u00e9e aux femmes, par un achat \u00e0 effet de levier de 18,3 milliards $. Il s\u2019agit de la plus importante privatisation de l\u2019ann\u00e9e dans le secteur des soins de sant\u00e9 et un signe manifeste de l\u2019app\u00e9tit des investisseurs pour des actifs de grande qualit\u00e9 capable de g\u00e9n\u00e9rer des liquidit\u00e9s.<\/p>\n La nouvelle r\u00e9glementation des \u00c9tats-Unis instaur\u00e9e par l\u2019administration actuelle a consid\u00e9rablement acc\u00e9l\u00e9r\u00e9 la consolidation des banques r\u00e9gionales de taille moyenne. Les r\u00e9gulateurs de l\u2019\u00e8re Trump se sont empress\u00e9s d\u2019autoriser les fusions entre banques. \u00c0 cet effet, le d\u00e9lai d\u2019approbation tourne autour de quatre mois \u2014 le plus rapide en plus de 30 ans \u2014, alors qu\u2019il fr\u00f4lait les sept mois ant\u00e9rieurement3<\/sup><\/a>. En \u00e9liminant l\u2019un des grands obstacles \u00e0 la fusion des banques r\u00e9gionales, ce processus, plus rapide et plus pr\u00e9visible, a entra\u00een\u00e9 une vague de combinaisons strat\u00e9giques et de transactions visant une expansion. Pour les investisseurs en arbitrage sur fusion, une r\u00e9duction de la dur\u00e9e se traduit directement par des rendements annualis\u00e9s sup\u00e9rieurs \u00e9tant donn\u00e9 que le capital est recycl\u00e9 plus vite au sein du portefeuille. De plus, les effets nocifs de la r\u00e9glementation ayant \u00e9t\u00e9 lev\u00e9s, le risque idiosyncrasique est moindre et les \u00e9carts ayant trait aux ententes sont plus serr\u00e9s. La combinaison du nombre in\u00e9gal\u00e9, ou presque in\u00e9gal\u00e9, de m\u00e9gafusions, de la pr\u00e9pond\u00e9rance mondiale du march\u00e9 nord-am\u00e9ricain, de la r\u00e9glementation plus pr\u00e9visible et plus accommodante, notamment pour les transactions int\u00e9rieures, continuera d\u2019offrir aux investisseurs en arbitrage sur fusion des occasions plus nombreuses et plus diversifi\u00e9es. Bien que les principaux volumes penchent surtout en faveur des grandes transactions, le bassin sous-jacent d\u2019ententes \u00e0 petite et moyenne capitalisation demeure actif. De plus, il est, \u00e0 notre avis, moins encombr\u00e9 et offre des \u00e9carts ajust\u00e9s au risque plus attrayants que les transactions tr\u00e8s imposantes et hautement syndiqu\u00e9es qui occupent le devant de la sc\u00e8ne.<\/p>\n En octobre, les SAVS ont \u00e9t\u00e9 \u00e0 l\u2019origine de 14 PAPE, qui ont recueilli 2,3 milliards $. Cinq ententes ont \u00e9t\u00e9 conclues4<\/sup><\/a>. \u00c0 la fin d\u2019octobre, il y avait sur le march\u00e9 261 SAVS actives dont la valeur totale s\u2019\u00e9levait \u00e0 33,9 milliards $, et 163 d\u2019entre elles cherchaient une cible. Au m\u00eame moment, les SAVS en qu\u00eate de cible se n\u00e9gociaient sous leur valeur fiduciaire, ce qui a d\u00e9gag\u00e9 un taux de rendement \u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance de 3,68 %5<\/sup><\/a>. L\u2019afflux constant de nouveaux PAPE, coupl\u00e9 \u00e0 la liquidation d\u2019anciennes SAVS arrivant \u00e0 leur \u00e9ch\u00e9ance, continue de d\u00e9tourner le lot d\u2019occasions vers un ensemble plus jeune et plus dynamique de SAVS. De ce fait, les m\u00e9thodes habituelles utilis\u00e9es pour calculer le rendement \u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance s\u2019av\u00e8rent moins pertinentes. De nos jours, la v\u00e9ritable valeur d\u2019une SAVS tient plut\u00f4t de l\u2019optionalit\u00e9 int\u00e9gr\u00e9e aux actions ordinaires, aux bons de souscription et aux droits que comporte g\u00e9n\u00e9ralement une SAVS. Parce que l\u2019argent d\u00e9tenu en fiducie constitue une bonne assise, les SAVS procurent un m\u00e9lange int\u00e9ressant de protection contre les baisses et de gains asym\u00e9triques. Nous sommes convaincus que cet \u00e9quilibre entre la pr\u00e9servation du capital et l\u2019optionalit\u00e9 rend cette strat\u00e9gie structurellement int\u00e9ressante dans le climat actuel.<\/p>\n Plusieurs facteurs ont ajout\u00e9 \u00e0 la complexit\u00e9 d\u2019un march\u00e9 d\u00e9j\u00e0 perturb\u00e9 : d\u2019abord, la grande volatilit\u00e9 induite par la fermeture du gouvernement des \u00c9tats-Unis; ensuite, le questionnement portant sur une \u00e9ventuelle r\u00e9duction en d\u00e9cembre des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat par la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale des \u00c9tats-Unis; enfin, la situation g\u00e9opolitique de plus en plus fragile. En d\u00e9pit de ces courants oppos\u00e9s, le march\u00e9 des F&A a tenu bon. Les n\u00e9gociateurs continuent d\u2019aller de l\u2019avant, soutenus par le bilan solide des entreprises, l\u2019acc\u00e8s abondant au financement et une r\u00e9glementation constructive pour les acheteurs tant strat\u00e9giques que financiers. Le fait que l\u2019on annonce r\u00e9guli\u00e8rement de nouvelles ententes et que l\u2019activit\u00e9 touchant aux fusions de PME est vigoureuse nous porte \u00e0 croire que les donn\u00e9es fondamentales sous-jacentes au cycle des F&A sont toujours intactes. Ces conditions composent toujours une toile de fond positive pour l\u2019arbitrage sur fusion et pour l\u2019arbitrage sur SAVS. Comme la strat\u00e9gie est par d\u00e9finition ax\u00e9e sur les \u00e9v\u00e9nements et repose sur les jalons propres \u00e0 l\u2019accord et non sur les tendances du march\u00e9, les rendements sont isol\u00e9s de l\u2019incertitude macro\u00e9conomique. Les positions en mati\u00e8re d\u2019arbitrage sont habituellement de courte dur\u00e9e. Pour cette raison, le capital peut \u00eatre fr\u00e9quemment recycl\u00e9, donc moins susceptible de plonger avec le march\u00e9. De plus, cela nous permet de tirer avantage des \u00e9carts qui s\u2019\u00e9largissent en p\u00e9riodes de stress. De m\u00eame, l\u2019arbitrage sur SAVS propose un m\u00e9lange int\u00e9ressant de protection du capital et d\u2019optionalit\u00e9.<\/p>\n Alors que les cat\u00e9gories d\u2019actifs traditionnelles sont de plus en plus corr\u00e9l\u00e9es et que les valeurs dans plusieurs segments du march\u00e9 restent \u00e9lev\u00e9es, les strat\u00e9gies d\u2019arbitrage demeurent des sources diff\u00e9renti\u00e9es de rendements non corr\u00e9l\u00e9s et absolus. L\u2019arbitrage sur fusion et sur SAVS apporte une solution satisfaisante aux investisseurs d\u00e9sirant se composer un portefeuille diversifi\u00e9, fortement ax\u00e9 sur la pr\u00e9servation du capital, la ma\u00eetrise du risque et la constance. Nous allons continuer de tirer profit des nombreuses occasions qui s\u2019offriront d\u2019ici la fin de 2025 et pendant 2026, nourries par un profond bassin d\u2019ententes exploitables et par un march\u00e9 qui penche en faveur d\u2019investissements disciplin\u00e9s, ax\u00e9s sur les \u00e9v\u00e9nements.<\/p>\n Amar Pandya, CFA 1<\/sup><\/a>\u00a0Tous les rendements signal\u00e9s sont ceux des parts de cat\u00e9gorie F des fonds. D\u2019autres cat\u00e9gories de parts sont offertes. Celles-ci pourraient pr\u00e9senter des frais et des rendements diff\u00e9rents. Les donn\u00e9es standards sur le rendement du Fonds sont pr\u00e9sent\u00e9es ici : https:\/\/www.penderfund.com\/fr\/liquid-alternative-funds\/<\/em><\/p>\n 2<\/sup><\/a>\u00a0L\u2019indice de r\u00e9f\u00e9rence des deux fonds est le HFRI ED : Merger Arbitrage (indice d\u2019arbitrage sur fusion HFRI ED, couvert en CAD).<\/em><\/p>\n 3<\/span><\/em><\/a>\u00a0Financial Times, 2 novembre 2025<\/em><\/a><\/p>\n 4<\/em><\/a><\/span>\u00a0<\/span>Recherche sur les SAVS <\/em><\/p>\nMise \u00e0 jour sur le portefeuille<\/h3>\n
Mise \u00e0 jour sur le march\u00e9 des F&A<\/h3>\n
Mise \u00e0 jour sur le march\u00e9 des SAVS<\/h3>\n
Perspectives<\/h3>\n
\n20 Novembre 2025 <\/em><\/p>\n