Commentaire du gestionnaire – T1 2018 – David Barr – mars 2018

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Volatilité Accrue et Sous-Rendement Persistant sur les Indices Canadiens.

Chers porteurs de parts,

Et maintenant, le moment tant attendu !

Nous venons de clore un trimestre fort intéressant. Une chose n’a cependant pas changé : le Canada n’a pas la cote. En effet, les indices canadiens ont continué à dégager de piètres rendements. Ce qui a changé au cours du trimestre est la hausse dramatique de la volatilité et de la turbulence sur les marchés. En conséquence, la plupart des principaux indices nord-américains sont en baisse depuis le début de l’année.

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J’ai commencé par affirmer que nous venions de clore un trimestre fort intéressant et, pour l’équipe de placement de Pender, cela signifie que nous trouvons de bonnes occasions de placement qui sont réalisables. Comme vous l’aurez deviné, la volatilité nous a donné l’occasion de déployer notre capital. Et nous avons donc fortement réduit notre position de trésorerie dans la majorité de nos fonds en actions. Citons comme exemple le Fonds de valeur Pender où notre position de trésorerie est passée de 29 % fin décembre 2017 à 6 % fin mars 2018. Et ces données tiennent compte de l’afflux de liquidités équivalant à environ 5 % du portefeuille reçu lors de la vente de Key Technologies et de Avigilon pendant le trimestre.

Alors, comment avons-nous investi ces liquidités ? Dans notre quête permanente pour une plus-value du capital à long terme, nous privilégions les entreprises à petite capitalisation, car elles ont tendance à disposer de caractéristiques susceptibles de créer des rendements à long terme. Elles disposent de modèles d’affaires évolutifs dotés de marchés d’envergure et n’en sont qu’aux premières manches de leur croissance, ce qui permet de profiter d’une longue période de rendements composés. Ce trimestre, nous avons augmenté notre pondération dans les titres à petite capitalisation, notamment en ce qui concerne les actions canadiennes. Bien que le Canada puisse ne pas avoir la cote chez certains investisseurs, notamment ceux qui sont axés sur les ressources, il offre de superbes occasions dans les secteurs qui n’y sont pas liés.

Bonne nuit et dormez bien

Parmi les actions canadiennes à petite capitalisation que nous avons ajoutées à nos portefeuilles au cours du trimestre, citons Knight Therapeutics et Sleep Country.

Knight Therapeutics est un titre où notre horizon temporel à long terme nous donne un avantage, et nous avons ouvert une position dans ce titre en pleine vague de liquidation extrême sur le marché. Knight Therapeutics, titre plutôt négligé malgré sa capitalisation boursière d’un milliard de dollars, est une entreprise pharmaceutique spécialisée qui acquiert, développe et commercialise des produits dans des pays autres que les États-Unis. L’entreprise est dirigée par Jonathan Goodman, un répartiteur de capital chevronné (PDG qu’on pourrait qualifier de « Outsider »*), qui a choisi de mettre de côté plus de 700 millions $ en trésorerie pendant près de deux ans en attendant qu’une bonne occasion se présente. Il fait preuve d’une immense patience et ses intérêts correspondent à ceux des actionnaires vu qu’il est l’investisseur disposant du plus grand nombre d’actions ordinaires de l’entreprise. Le marché cependant en a assez de la patience dont fait preuve M. Goodman. Contrairement à la croyance populaire, nous estimons que M. Goodman agit dans l’intérêt supérieur des actionnaires qui demeurent patients, tout comme lui. Avec sa trésorerie qui représente plus de 60 % de sa capitalisation boursière, l’entreprise est un bon exemple d’une « caisse » qui fournit aux Fonds l’occasion d’une plus-value du capital tout en limitant le risque de baisse. Notre thèse de placement tient compte également du fait que le marché des titres à rendement élevé est resté fidèle à de nombreuses entreprises pharmaceutiques mondiales en difficulté et, à notre avis, la question n’est pas de savoir si des prix intéressants vont refaire surface, mais de savoir quand.

Le marché a puni Sleep Country en 2017 du fait de la liquidation de Sears Canada. La part de marché de Sears au Canada atteignait environ 15 % et la perspective de liquidation de son inventaire influait négativement sur les résultats trimestriels de Sleep Country. Comme nous avions assez de cran pour voir au-delà des rapports trimestriels à court terme, nous avons perçu la liquidation de Sears comme un élément positif pour Sleep Country. Selon nous, la part de marché de Sears était en jeu et Sleep Country était bien placée pour bénéficier du fait qu’il y avait dorénavant un concurrent de moins. Bien qu’il ne s’agisse certainement pas du titre le plus emballant, Sleep Country est une très bonne entreprise, gérée par des propriétaires exploitants, et dont le prix est tout à fait raisonnable. L’entreprise génère un rendement des actifs corporels impressionnant de plus de 60 %, et ce, de manière soutenue, et elle fait croître ses bénéfices à un rythme d’environ 20 % par an. Nous estimons que la liquidation de Sears a le potentiel d’accélérer le taux de croissance à long terme de Sleep Country et d’augmenter sa part du marché canadien. Ce titre nous aide à bien dormir la nuit et c’est là l’un des principaux objectifs de notre stratégie de placement.

David Barr
Le 30 avril 2018

* The Outsiders: Eight Unconventional CEOs and Their Radically Rational Blueprint for Success

Pour le rendement normalisé complet, veuillez visiter : http://www.penderfund.com/fr/fonds-et-rendement/

 

Fonds Sélect Pender

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